Ett rabattsänkande val – nu väntar ett enormt städjobb i Kinnevik

”Never Surrender”, ge aldrig upp, är en av det brittiska rockbandet Saxons största hits och den inställningen tar förhoppningsvis gruppens namne Helena Saxon med sig när hon stämplar in på Skeppsbron 18 i augusti som ny vd för Kinnevik. För det är en rejäl arbetsinsats som hon har framför sig om investmentbolaget ska förvandlas till ett företag som både kan stoltsera med en portfölj som ger bra avkastning och med ett solitt förtroende från aktiemarknaden.

Vad gäller den senare frågan så har det enorma förtroendegapet täppts till något under våren efter att styrelseledamoten Rubin Ritter klev in som tillförordnad vd. Med en strängare syn på portföljen, kapade administrationskostnader och ett värnande om den stora kvarvarande kassan krattade han manegen för en ny ordinarie vd – och efter att Di-uppgifterna om att Saxon var den utvalda bekräftades av Kinnevik förra veckan har aktiekursen klättrat med drygt 10 procent.

En liten tumme upp

En försiktig tumme upp för vd-valet från marknaden med andra ord, men substansrabatten är trots det kraftig och ligger kvar en bit över 40 procent. Ännu högre än så om man justerar för de 7,5 miljarder kronor som låg i kassan vid kvartalsskiftet.

Det återspeglar den tungrodda process som väntar Saxon innan Kinnevik sitter med den portfölj de vill ha. Nämligen en mer koncentrerad och mer europeisk samling bolag som är lönsamma och som har kommit längre i sin tillväxtresa än vad dagens innehav i den USA-tunga portföljen har gjort.

Det är en omsvängning som dels kräver att Kinnevik kommer ur en del av de befintliga onoterade innehaven på skapliga nivåer. Här är man beroende av många externa faktorer eftersom värderingarna i stor utsträckning baseras på jämförelseobjektens multiplar och eftersom Kinnevik med ägarandelar runt 10–15 procent inte har fullt inflytande över portföljbolagens vägval.

Dels krävs att den stora kassan sätts i spel på ett klokt sätt. Budskapet i senaste rapporten var att den inkommande vd:n skulle få tillgång till en nettokassa på 5 miljarder kronor, efter löpande driftskostnader och en uppskattad plan på att investera som mest 1,5 miljarder kronor i den befintliga portföljen. Det är för all del en stor påse pengar som Helena Saxon nu får till sitt förfogande, men det är ändå inte en summa som ger betydande ägarandelar i särskilt många ”lönsamma kassagenererande tillväxtbolag” – vilket är styrelsens nya inriktning.

Blickar mot noterade aktier?

Att kliva in i några få noterade bolag som uppfyller kriterierna och som ger stabila utdelningar kan vara en genväg som både balanserar upp portföljen och som ger en större flexibilitet än vad den tidigare helt onoterade strategin gav utrymme för. Att göra nya investeringar med en känsla av panik och brådska är däremot inte vad man som utomstående vill se prov på nu, och i den frågan ingjuter Saxons bakgrund som investeringsansvarig och finanschef på Investor ett visst lugn.

Kassan må vara stor och förtroendekapitalet litet i dag, men i den bästa av världar så visar det sig vara en kombination som vänds till en styrka för aktiens del framöver.

För om kassan krymper på grund av att Kinnevik har is i magen och gör metodiska investeringar i en mer hälsosam portfölj där värdena inte är ifrågasatta så stiger förtroendet successivt och med det bör rabatten sjunka ytterligare. Att ta ett bett på den här dubbla dynamiken, stabiliserade portföljvärden och minskad rabatt, är kittlande för den som inte är skotträdd kom vi fram till i en kommentar efter den senaste rapporten. Den slutsatsen står fast efter dagens vd-utnämning.