Bråse tror på färska trion – och köper ”världens tråkigaste bolag”

Landslaget har nyss krossat Tunisien och Stockholmsbörsen stiger omkring 1 procent efter signaler om att ett fredsavtal mellan USA och Iran kan vara nära.

Men varken VM- eller börseufori verkar beröra Richard Bråse på Tjörn, när EFN når honom runt lunchtid på måndagen.

– Jag har knappt sett en fotbollsmatch sedan 2012, muttrar han från västkustön.

Då kom första barnet, men också insikten om att arbetet som ekonomijournalist utvecklats till något mer än ett jobb: En hobby.

Sedan drygt ett år ansvarar han för Protean Aktiesparfonden Norden med nära 2 miljarder kronor i förvaltat kapital. Fonden lanserades i samband med Donald Trumps utlysta tullar, vilket innebar en omedelbar smocka för Bråses portfölj. Börsen återhämtade sig dock relativt snabbt och sedan starten har Aktiesparfonden avkastat 24,6 procent samtidigt som jämförelseindex ökat 21 procent.

Nu ser Bråse, som också är krönikör för EFN Finansmagasinet, flera högt värderade storbolag, men kallar samtidigt börsen tudelad.

– Bolag med koppling till investeringar i datacenter har kunnat bli hur dyrt som helst i princip, men i skuggan av det finns det grejer som värderas bra eller till och med jättebra.

”Får se hur långt det går”

Enkelspårigt, summerar förvaltaren börsläget, där halvledarhaussen ser ut att tugga sig vidare även under midsommarveckan.

– Vi får väl se hur långt det går, säger han något avmätt, men pekar samtidigt på differenser i marknaden.

– Atlas Copco har ju tidigare varit mycket mer korrelerat med det där, och det har den inte varit nu. Men det är ju inte som att den är billig. Då får man väl fråga sig om det ska bli total Kalle Anka-värdering på den innan det här är färdigt också.

Verkstadsjätten, med exponering mot halvledarsektorn genom sitt affärsområde Vakuumteknik, är ett av de största innehaven i fonden.

Aktien har haft sin sämsta tvåårsperiod sedan finanskrisen samtidigt som bolaget visat på nära noll organisk tillväxt de senaste åren. Dessutom har lönsamheten pressats.

Vilka vatten fiskar du i när värderingarna till synes är höga och börsen fortsätter upp?

– Tittar man på de nordiska börserna så är frågan: ”Vad har hänt? Vilka stora bolag har gått jättebra?”, frågar sig Bråse och fortsätter:

– Nokia kunde du plocka upp förra sommaren för runt 3,50 euro som lägst. Om du köpte den på botten är du säkert upp 400 procent eller mer. Nu finns det ingen bortre gräns för hur ​dyrt här kan bli. Den har alltid värderats till tio gånger vinsten, och nu är det väl snarare trettio gånger rörelseresultatet eller något i den stilen. Man känner it-bubblans vingslag.

”Nokia har inte krackelerat – än”

EFN har tidigare rapporterat om hur marknadens perception på det finska företaget förändrats efter samarbetet med chipjätten Nvidia annonserades, från ett trögrörligt telekombolag till en potentiell AI-vinnare.

– Tittar man på den amerikanska konkurrenten Ciena har den aktien tappat betydligt, säger Bråse.

På två veckor summeras kursfallet till nära 30 procent.

– Nokia har inte krackelerat – än, konstaterar förvaltaren.

De teman som ”alla springer efter” intresserar helt enkelt inte Bråse särskilt mycket.

– Missar man dem får man stå med dumstruten, men saker brukar reverseras. Under tiden får man försöka köpa det som är rimligt bra. Lyckas man göra det med rimligt bra träffsäkerhet blir utfallet ofta tillräckligt bra för de flesta.

Bland de största innehaven i fonden finns Tryg och Axfood. Det känns... defensivt?

– Jag är i grunden defensiv. Men det beror väl lite på. Hade jag varit tjänsteman på en bank och blivit tillsagd vad man ska göra skulle man kanske rätta sig efter det. Men jag behöver ju bara rätta mig efter mig själv. Det är naturligt att fonden kommer att vara präglad av förvaltaren.

Den danska försäkringskoncernen Tryg får Bråse på gott humör.

– Nästan det tråkigaste bolaget man kan tänka sig, säger han med ett skratt.

– Det är som att den mest riskaverta personen på planeten har satt sig ned och byggt deras investeringsverksamhet och hedgingstrategi. Går en valuta upp, går räntor upp eller ner, det blir alltid netto noll. Det är ett bolag som lever på sin försäkringsverksamhet.

”Kassan blir vad den blir”

Beijer Ref går under samma kategori.

– Många ser det som ett offensivt bolag, men den nordamerikanska verksamheten är väldigt eftermarknadsinriktad. Du måste laga din luftkonditionering oavsett konjunktur. Kan man hitta bolag som över tid växer kassaflödet per aktie på ett väldigt bra sätt och göra det med lägre volatilitet, då föredrar jag det.

Du sitter inte med extra kassa i ett sånt här läge?

– Nej. Kassan blir vad den blir. Jag har ingen regel att jag ska ha kassa på en viss nivå och gissa var börsen ska gå. Finns det någonting som är rimligt att köpa så försvinner kassan. Finns det någonting jag tycker är fullvärderat eller övervärderat så säljer jag, då ökar kassan.

I Bråses värld kokar det ner till var det enskilda bolaget befinner sig just nu, inte vilken riktning börsen ska ta. Hade han lyssnat för mycket på sina inre röster skulle det möjligen vara skadligt för förvaltningen.

– Jag tror ju att börsen ska ner 95 procent av tiden. Så är det alltid. Jag är bara positiv till börsen som helhet när folk har skräck i ögonen. Går aktier upp är det enda som hänt att den framtida avkastningen går ner. Går aktier ner så är det enda som hänt att den framtida avkastningen gått upp. Det är så jag tänker.

I sitt senaste månadsbrev djupdyker Bråse i avknoppningar och tar avstamp i Hexagons utdelning av mjukvarudelen Octave, som nu blivit ett större innehav i fonden.

– Många såg värde snabbt och gick vidare i livet. Men det tror jag kan bli intressant på längre sikt, säger förvaltaren.

”De vill köpa missiler”

En liknande situation menar han har uppstått i den norska försvarskoncernen Kongsberg, som knoppat av sin marina del.

När avknoppningen av fartygsdelen, Maritime, väl genomfördes i slutet av april var slutsatsen att de tunga börsspelarna högst troligt skulle välja bort bolaget.

– De vill köpa missiler, inte ett bolag som utrustar och servar fartyg. Så blev det också, aktien kom ned ganska mycket.

Aktien har fallit cirka 13 procent sedan dess, men lyfte förra veckan efter sin kapitalmarknadsdag.

– Om du har ett bolag som guidar för 10 procents försäljningstillväxt med expanderande marginaler, som i utgångsläget värderas till över 6 procent i free cash flow yield, har högre avkastning på sysselsatt kapital än något annat industribolag i min fond och dessutom är skuldfritt – då ser det intressant ut.

”Var extremt pressat”

Samma läge såg han i Alfa Laval i fjol.

– Det är en klassisk industri där antingen alla bygger fartyg och det ser fantastiskt ut, eller så gör ingen det. Den pendlar mellan vikingatid och digerdöd, säger han och fortsätter:

– Backar du bandet ett år var Alfa Laval extremt pressat, alla såg att kontrakteringen inom marinsegmentet var på väg ned. När någonting förväntas av alla så har det redan hänt på börsen. Det var min tes då, och därför gjorde jag Alfa Laval till fondens största innehav.

På ett år är aktien upp 32 procent. Sedan årsskiftet har dessutom ordrarna på fartyg ramlat in i raskare takt.

– Jag tror att marinsegmentet har större potential att visa sig vara en välsignelse för Alfa Laval än en förbannelse, eftersom de sitter med en orderbok som kommer att sysselsätta dem under resten av det här decenniet.

Ytterligare en avknoppning upptar Bråses tankekraft: På måndagsmorgonen inledde Salix Group sin handel på Stockholmsbörsen. Bolaget delades ut från serieförvärvaren Volati och steg runt 14 procent i debuten.

”Behöver koncentrera portföljen”

Förvaltaren jämför Salix med klassiska Bergman & Beving, men tycker att värderingsdiskrepansen emellan dem är stor.

– Då får man fundera på om det är så mycket sämre, eller vad det beror på. Jag hade hoppats att den skulle handlas på betydligt lägre nivåer så att man hade kunnat köpa mycket mer. Men man kan inte bestämma priset på aktier. Det handlar om att man får anpassa sig efter möjligheterna som bjuds.

Hur tänker du kring din positionering här och nu?

– Jag tror att jag behöver koncentrera portföljen mer än vad jag har gjort tidigare. Vissa typer av bolag kan tillåta mig att ha större positioner än vad jag har haft hittills. Så kan man nog uttrycka det. Jag köpte betydligt mer i Octave när det knoppades av än vad jag nog hade gjort för ett år sedan.

Med snart 2 miljarder i förvaltat kapital, har det förändrat ditt sätt att hantera portföljen?

– Nej, men antalet bolag som man utan vidare kan köpa alla aktier man behöver på en dag har minskat. Det löser sig naturligt. När man vill sälja hänger det ihop med att det är någon som är väldigt sugen på att köpa. Och när man vill köpa så hänger det ihop med att det är någon som är väldigt sugen på att sälja. Om man är lagd åt ”anti momentum”-hållet.

Du dansar med marknaden?

– Jag dansar precis tvärtemot marknaden.