Ture Wester: Säljsignalerna ljuder – men den här sticker ut

Telia och Tele2 har storstädat och Bahnhof har tickat på som vanligt. På tre år har telekomaktierna på Stockholmsbörsen krossat index. Inkluderat utdelningar har Telia och Tele2 rusat 158 respektive 135 procent. Den mindre och snabbare växande utmanaren Bahnhof har inte hängt med jättarna, men är ändå upp 41 procent medan breda index är upp 43 procent. Givet bolagens defensiva karaktär är det fenomenal avkastning.

Rapporterna

Alla tre bolagen bjöd på starka rapporter för det första kvartalet. I Telia och Tele2 fortsätter besparingsprogram och effektivitetsåtgärder att lyfta resultat och kassaflöde. Bahnhof lyckades vässa rörelsemarginalen trots offensiv expansion utomlands och belönades med en uppgång på 4 procent.

Källa: Bolagen

Konjunkturstabilare än telekom blir det väl inte. Sektorn har fungerat utmärkt som en trygg hamn under våren med sina stora kassaflöden och trygga utdelningar. Men frågan är om inte börsen tagit ut lite väl mycket i förskott.

Fransk vändning i Tele2

Mycket har hänt i Tele2 sedan Kinneviks uttåg ur ägarlistan i början av 2023. Ny storägare blev den franske telekommagnaten Xavier Niel. Han lät vd:n för sin franska telekomjätte Iliad, fatta ordförandeklubban. Fransmännen gjorde sig av med tidigare vd Kjell Johnsen och tillsatte Jean Marc Harion som dessförinnan var chef för Iliads polska verksamhet.

Harion storvarslade personal, sparade pengar och höjde priserna. EBITDAaL, som är EBITDA justerat för leasing, ökade 11 procent i fjol och det fria kassaflödet till eget kapital ökade med 42 procent. Styrelsen passade på att höja utdelningen från 6,35 till 10,50 kronor per aktie. Med andra ord är Tele2 tillbaka i gammal storform.

Den 1 juli kliver Harion ned från vd-posten och efterträds av vice vd Nicholas Högberg.

Framåt spås fortsatt gnet på marginalen ge utslag på resultattillväxten. Analytikerna tror att det fria kassaflödet når 7 miljarder kronor nästa år och att utdelningen höjs till 11 kronor.

Storstädning i Telia

Även storebror Telia har hunnit byta vd. Allison Kirkby ut och Patrik Hofbauer in. Hofbauer skulle städa, renodla och fokusera på utdelning. 3 000 personer varslades och ett kostnadsbesparingsprogram antogs. Den danska verksamheten såldes för 9,5 miljarder kronor och TV-verksamheten såldes för 6,6 miljarder kronor.

Marginalen har förbättrats och det fria kassaflödet landade på 9,3 miljarder kronor förra året. Det var första gången på flera år som utdelningen täcktes av det fria kassaflödet.

Med en slimmad investeringsbudget tror analytikerkåren att Telia når sitt mål om 10 miljarder i fritt kassaflöde nästa år och att utdelningen höjs från 2,05 till 2,15 kronor per aktie.

Bahnhof går som en klocka

Bahnhof har historiskt varit en riktigt välskött tillväxtmaskin. Försäljningen har växt varje år i följd i 20 år, och tycks vara helt oberoende av pandemi, krig och deppiga konsumenter. Efter att tillväxtpotentialen bedömts som begränsad i Sverige har Bahnhof börjat slå sig in i Danmark, Finland och Norge och ska nu ta sig an Tyskland.

Hittills har den internationella expansionen rullat på bra i Norge och Finland. Något trögare går det i Danmark. Tyskland befinner sig fortfarande i uppstartsfasen. Under det första kvartalet stod utländska marknader för 5 procent av omsättningen. Under samma kvartal i fjol var siffran 2 procent.

Bahnhofs prognos för innevarande år är en omsättning kring 2,4 miljarder kronor och en rörelsemarginal på drygt 12 procent. Vi räknar med att verksamheten fortsätter att ticka på och höjd utdelning till 2,1 kronor per aktie nästa år.

Sälj jättarna

I början av juni kom nyheten att Xavier Niels Iliad tillsammans med två andra telekombolag lägger ett gemensamt bud på franska SFR på 222 miljarder kronor. Det skulle göra att fyra franska operatörer blir tre. Den europeiska marknaden är fortfarande fragmenterad. Om EU-kommissionen skulle tillåta fler affärer i sektorn kan operatörerna bli färre, större och lönsammare. Det skulle kunna driva en ytterligare uppvärdering.

Men vi tror tyvärr att börsfesten för de hundratusentals aktieägarna i telekomjättarna är över för den här gången. I Telia och Tele2 är nog den lägst hängande frukten plockad. Framåt kommer man möta jämförelsekvartal där kostnadskostymen redan är åtsydd. Dessutom är värderingen hög sett ur ett historiskt perspektiv. Eftersom bolagen genomgått varsin ordentlig förbättringsresa de senaste åren är det inte obefogat, men framåt har vi svårt att räkna hem någon lockande kurspotential. Visst finns utdelningen där som en kupongränta att plocka hem varje år, men den är betydligt lägre än snittet på både fem och tio år.

*FCF yield = Fritt kassaflöde dividerat med börsvärde

Källa: Bloomberg (Tele2 & Telia) & EFN (Bahnhof)

Lilla Bahnhof står ut som det mest prisvärda alternativet i sektorn. Bahnhof har alltid kunnat ha en relativt hög värdering tack vare att man växt försäljningen med ungefär 10 procent per år. Med expansion i Norden och så småningom Tyskland som hittills rullar på och en stark företagsmarknad i ryggen finns det hopp om att tillväxtresan kan fortsätta. Historiskt har p/e-talet pendlat mellan 25–30. Räknar vi med en värdering i den lägre delen av spannet kommande år finns fin potential i aktien. Därtill har bolagets excentriske vd Jon Karlung i egenskap av storägare miljarder skäl att fortsätta skapa aktieägarvärde.