Peter Hedlund: Mer av samma – det krävs för att lyfta H&M-aktien

H&M:s försäljning fortsätter att vika i takt med butiksstängningar och negativa valutaeffekter. I dagens rapport för perioden mars-maj är antalet butiker 3 procent färre och omsättningen ned 1 procent i lokal valuta och 3 procent totalt i svenska kronor. För juni månad bedömer ledningen att omsättningen i lokala valutor blir oförändrad och utvecklingen där H&M tappar mark till konkurrenter som den spanska Zara-ägaren Inditex och japanska Uniqlo.

Men om än tillväxten inte finns där så fortsätter åtminstone lönsamheten i rätt riktning. Det är inte minst förbättringar i varuförsörjningen som lyft bruttomarginalen och därmed också rörelsemarginalen. Bruttomarginalen gynnas sannolikt också av valuta och i kvartalet nådde man 56,6 procent (55,4). Samtidigt flaggar ledningen för att i kommande kvartal är jämförelsesiffran tuffare då förbättringen från varuförsäljningen kommer in i siffrorna. Således kan det också sätta stopp för en fortsatt förbättrad lönsamhet. Dollarns förstärkning sista tiden kommer också den hämma bruttomarginalen framöver.

Nya åtgärder

När potentialen för att vässa bruttomarginalen minskar och tillväxten inte finns där så blir det i rörelsekostnaderna H&M får arbeta. Butiksnätet optimeras löpande med såväl omgjorda butiker som nyöppningar, men framförallt stängningar där antalet butiker alltså nu uppgår till 4038 (4166).

Men det som sticker ut i dagens rapport är omstruktureringskostnader om 679 miljoner kronor för att minska komplexiteten i försäljningsorganisationen. Med den kostnaden inräknat blev marginalen inte högre än 10,8 procent. Exkluderar vi den var marginalen däremot fina 12 procent (10,4). Att justera fullt ut är för generöst varje gång omstruktureringar sker eftersom det sker i alla organisationer över längre tid. Men att lägga kostnaden på ett kvartal är också för hårt så en mer representativ lönsamhet är trots allt närmare 12 än 10,4 i dagens rapport.

Även varulagret minskar 10 procent i kronor och 2 procent i lokal valuta trots en lägre försäljning vilket torde tala för att någon förhöjd risk för reor inte föreligger. Irankrigets påverkan har hittills varit begränsad H&Ms exponering mot marknaderna i Mellanöstern är endast 3 procent av butikerna, som dessutom drivs som franchise.

Mer av samma från H&M

Balansräkningen är i bra skick med en nettoskuld på endast 1,7 miljarder kronor exkluderat leasingskulderna som består av hyreskontrakten på 56 miljarder. Med butiksstängningar kan man förvisso invända att dessa ska inkluderas till viss del, men ungefär en tredjedel av dessa löper ut eller kan omförhandlas varje år så riskerna är inte så stora i vår mening.

Så sammantaget är dagens rapport mer av samma från H&M med en svag tillväxt men vässad bruttomarginal. Risken är att bruttomarginalpotentialen börjar bli begränsad och till en värdering på 14 gånger på ett justerat rörelseresultat så vill det till att H&M börjar växa för att aktien ska bli intressant. Nu adresserar man försäljningsorganisationen men huruvida de förändringarna är vad som krävs återstår att se. Innan vi ser positiva effekter i reda siffror är H&M ingen aktie vi köper.