Peter Hedlund: Lätt att se potentialen i Norwegians storaffär

Norska flygbolaget Norwegian Air Shuttle annonserar idag köpet av Nordic Leisure Travel Group (NLTG) med varumärken som Ving, Spies, Tjäreborg, Globetrotter och Sunclass Airlines har kunder i hela Norden. Rationalen är att bygga en vertikalt integrerad nordisk resekoncern där Norwegians befintliga flygnät och 27 miljoner kunder kan kopplas samman med paketresorna och hotellen inom NLTG med 3 miljoner kunder.

Synergier är en viktig del där Sunclass Airlines som idag svarar för cirka 35 procent av Ebita-resultatet inom NLTG kan dra nytta av att samarbeta med Norwegian. Konsolidering inom flygbranschen är inget nytt utan en nödvändighet för att branschen ska nå acceptabel lönsamhet över tid. Genom att gå ihop finns förutom skalfördelar på kostnadssidan också möjligheter att optimera beläggningen på flygen där NLTG har 12 plan med längre rutter medan Norwegian har kortare rutter och cirka 148 plan. Efterfrågesynergier för paketresor och merförsäljning är också något man lyfter fram då lojalitetsprogrammet Spenn, som idag används av Strawberry och Norwegian utökas till NLTG. Gemensam nämnare för det samarbetet blir Petter Stordalen som äger Strawberry och NLTG där också Altor finns i ägarlistan.

Irankriget tynger årets resultat

Hotell- och reseaffären exkluderat Sunclass Airlines står för 65 procent av Ebita-resultatet där hotell i Spanien och Grekland är de viktigaste marknaderna från de egna 26 hotellen tillsammans med bokningsinkomster från partnerhotell. För de senaste tolv månaderna till 31:a mars omsätter NLTG 17 miljarder kronor med en justerad ebita på 768 miljoner, motsvarande en marginal på 4,5 procent. Sammantaget räknar Norwegian med att marginalen kan höjas 2 procentenheter redan 2027 och mer därefter till stor del från synergier och pågående åtgärder.

Här finns förstås brasklappen att det justerade resultatet inte är representativt, men om man istället är mer positiv så har ebita-resultatet före pandemin varit omkring 1,4 miljarder med dubbla marginalen. Årets resultat blir dock potentiellt inte någon höjdare givet Irankriget och de höga flygbränslepriserna. Tillväxten de senaste åren har inte varit högre än 3 procent årligen medan ebita-resultatet år för år återhämtat sig från 428 miljoner 2023/2024. En återgång till nivåer före pandemin förefaller därmed lite optimistiskt givet att återhämtningen tagit så pass lång tid redan.

Försiktigt positiv till affären

Köpeskillingen uppgår till totalt 7,94 miljarder kronor där 3,5 miljarder betalas i en blandning av likvida medel, en obligation och 300-330 miljoner nya aktier i Norwegian. Eftersom NLTG har 1,2 miljarder i kassan blir multipeln cirka ev/justerad ebita 7,5 på dagens resultat, och omkring 4 gånger på siffror från före pandemin, utan synergier.

Det blir således viktigt att tro att det finns en potential i en återgång till vinstnivån före pandemin eller tydliga synergier som kommer realiseras för att affären ska bli värdeskapande. Norwegian värderas idag till 7,5 gånger ev/ebit för 2026 och med en sådan låg värdering är det nog tveksamt att använda aktier som förvärvsvaluta. Nu var det möjligen en nödvändighet för att skuldsättningen inte ska bli för hög, men på börsen ger ägarna tummen ner för affären med en nedgång på 4 procent i skrivande stund.

Det krävs en mer djupgående analys av NLTG för att ha någon stark åsikt, men på ytan efter dagens information är jag ändå försiktigt positiv. Affären kräver konkurrensgodkännande samt stämmobeslut, men det bör gå igenom.