Peter Hedlund: Coloplast sticker ut på en orolig börs – köp

Danska Coloplast är den globala ledaren inom förbrukningsartiklar till sjukvården inom stomi- och kontinensvård med marknadsandelar omkring 40 procent. Inom hud- och sårvård samt interventionsurologi är marknadsandelarna under 10 procent medan inom röst- och andningsvård är bolaget närmast ensam med 85 procents marknadsandel.

De största produktgrupperna är stomipåsar, stomiplattor och katetrar. Stabiliteten i affärsmodellen syns inte minst i den robusta historiken där omsättningen ökat tio år i rad med en genomsnittligt årlig tillväxt (CAGR) på 7 procent. Allt är inte organiskt, men de förvärv som gjorts har primärt finansierats med eget kassaflöde. Bruttomarginalen har legat stabil nära 68 procent och rörelsemarginalen har också den varit tämligen stabil mellan 26 och 32 procent.

Marknadens dom

Under 2024/25 i det brutna räkenskapsåret (oktober–september) började dock den så pålitliga kassaflödesmaskinen hacka. Tillväxten bromsade in till 3 procent även om tillväxten organiskt var 7 procent. Rörelsemarginalen kom ner till 26 procent, men om vi justerar för en omstrukturering och strukturkostnader från såväl förvärv och en avyttring inom hudvård så var den underliggande marginalen 28 procent i rörelsen. Utdelningen höjdes 1 krona till 23 danska kronor och större dramatik än så var det egentligen inte.

Marknaden är dock av en annan åsikt. 50 procent har Coloplast handlats ner under de senaste två åren. För Coloplast har utvecklingen också varit något mer dämpad med en tillväxt på endast 2 procent första sex månaderna på innevarande räkenskapsår efter valutamotvind på 4 procent.

Största ägare i Coloplast

Källa: Holdings

Så helt klart är Coloplast i en mindre svacka med förvärv och produktinnovation som inte riktigt levererat. Under fjolåret tyngdes bolaget av flera produktåterkallelser och förvärvet av fiskhudsbolaget Kerecis underpresterar efter att ersättningen för patienter i USA minskat. En nedskrivning av Kerecis på cirka 3,1 miljarder, som inte påverkar kassaflödet, togs under året men den justerar både bolaget och vi för. Nu väntas ingen tillväxt och en rörelsemarginal på 0 procent för Kerecis under året när en omställning sker mot bolagets billigare produkt. Kerecis utgör dock uppskattningsvis inte mer än 4 procent av Coloplast omsättning.

Inom flera produktgrupper är det också motigt i Kina där försäljningen viker efter svag efterfrågan, produktåterkallelser och ökad inhemsk konkurrens. En omorganisation genomfördes också för den kinesiska marknaden.

Ny vd med erfarenhet

Vad gäller lönsamheten är det också svagare där eftersom framför allt valutan slår igenom lite mer tillsammans med Kerecis motgångar. Rörelsemarginalen hålls ändå uppe på 26 procent (27) och för såväl omsättning som marginal guidar ledningen för en liknande utveckling andra halvåret.

Så efter ett par svagare år har ledningen bytts ut och nya strategin till 2030 tar mer fasta på organisk tillväxt med vässad marginal och avkastning på investerat kapital. Nye vd:n, Gavin Wood, har en lång bakgrund från Johnson & Johnson och tillträdde tjänsten den 1 maj. Han kommer nu genomlysa organisationen och det återstår att se vad han drar för slutsatser, men en mer decentraliserad organisation verkar vara att vänta och ett ökat fokus på kommersiell exekvering. Ett nytt ledarskap som förordar ökad decentralisering borde motivera personalstyrkan att visa framfötterna.

Värderingen (ev/ebit) för det gångna året är inte högre än 15 gånger det skuldjusterade börsvärdet ställt mot rörelseresultatet, som förhållandevis väl matchar ett representativt kassaflöde om än med lite rörelsekapitaluppbyggnad. Nettoskulden är åt det höga hållet på drygt 22 miljarder, motsvarande knappt 3 gånger rörelseresultatet. Men med en så stabil verksamhet är det också rimligt att bolaget drivs med en hög skuldsättning.

Utveckling första halvåret 2025/26

Källa: Coloplast

Därför sticker Coloplast ut

När vi blickar framåt så väntas marknaden växa 2–10 procent enligt Coloplast beroende på segment. Ledningens mål på 7–8 procents organisk tillväxt förefaller därmed rimligt. Det krävs att man ska vara ganska negativ till marginalutvecklingen, eller inte tro att Coloplast kan försvara marknadsandelarna på en sådan ocyklisk marknad för att också vara negativ till aktien till den här prislappen.

Irankrigets inverkan kommer påverka priset på insatsvaror, inte minst plast, men det gäller också alla i branschen. Att föra vidare prisökningen bör inte stöta på för stort motstånd, något den stabila bruttomarginalen historisk också är en indikator på. Med det sagt guidar ledningen för att råvarupriserna endast ökar 1 procent i dagsläget, men det kan såklart förvärras om Hormuzsundet inte snart öppnas upp. En viss oro finns också för fler försämringar i det amerikanska hälsovårdssystemet. Det är kanske det största orosmolnen om sjukvårdsbudgetar, och i förlängningen, ersättningssystemen även utanför USA börjar spara in. För den här typen av produkter väger dock kvalitetsaspekten tungt och är inget man som patient eller vårdgivare chansar på att byta ut utan vidare. Största delen av verksamheten är mot kroniska tillstånd och 90 procent av den försäljningen stöds i dag av offentliga ersättningssystem, men betalviljan är antagligen hög även om ersättningarna begränsas.

Källa: Coloplast/EFN Finansmagasinet

Dessutom fortsätter Coloplast att investera 3–4 procent av omsättningen i produktutveckling och har ett flertal produkter på väg ut, till en redan bred produktportfölj. Etablerade marknadspositioner är också en klar fördel för distribution av nya produktlanseringar.

På vad om mycket väl kan bli en orolig börs där storbolagen är högt värderade sticker ett defensivt val som Coloplast ut som ett bra val till portföljen. Direktavkastningen är bra och utsikterna för stigande vinst till en låg risk på aktien summerar till ett klart köpråd.