Mediernas larm om massiv rabatt är fel
När finansmedier sätter sina rubriker blir det lätt överdrivet.
Rabatten i Electrolux nyemission är nämligen i princip helt ointressant.
Den Wallenbergägda vitvarutillverkaren Electrolux står i begrepp att hämta in 9 miljarder kronor i en företrädesemission. De nya aktierna trycks till en kurs på 16,75 kronor styck, motsvarande en rabatt på nära 70 procent mot onsdagens stängningskurs.
I finansmedia läggs stort fokus just på rabatten. ”Kraftig rabatt”, skriver Affärsvärlden. ”Betydligt lägre än väntat”, skriver Dagens industri och varnar för ”uppenbar risk för kurspress”.
I själva verket är teckningskursen i en företrädesemission i princip ointressant.
Men vi tar det från början.
Samma summa – oavsett rabatt
Efter börsstängningen den 23 april meddelade Electrolux att bolaget avser göra en fullt garanterad företrädesemission på cirka 9 miljarder kronor. Electrolux börsvärde uppgick vid samma tidpunkt till cirka 17 miljarder kronor. Beloppet som ska tas in går också att mäta som kronor per aktie. För Electrolux, som har drygt 270 miljoner utestående aktier (exkluderat bolagets innehav av egna aktier), landar den summan på cirka 33,50 kronor.
Det är alltså summan per ägd aktie som Electrolux ägare måste skjuta in för att inte bli utspädda.
Nyemissionsbeskedet fick Electrolux aktie att rasa drygt 25 procent. Tråkigt för aktieägarna, absolut. Men det påverkar inte hur mycket pengar man behöver skjuta till för att inte bli utspädd.
Den 21 maj presenterades emissionsvillkoren. För varje aktie man äger får man två teckningsrätter, och för varje teckningsrätt kan man teckna en aktie för 16,75 kronor. ”Rabatten” var nära 66 procent.
Det som är lätt att glömma i sammanhanget är att de teckningsrätter som aktieägarna får också har ett värde. I dag handlas aktien exklusive rätt till teckningsrätter och därför har aktiens värde matematiskt justerats ned. Onsdagens stängningskurs var 51,50 kronor. Men vid torsdagens börsöppning är värdet satt till 28,33 kronor (aktiekursen plus summan av kapitalet som tillförs via teckningsrätterna – alltså 33,50 kronor – delat med tre).
Teckningsrättens värde, allt annat lika, motsvarar skillnaden mellan teckningskursen och aktiens värde efter att rätterna avskiljts, i det här fallet cirka 11,58 kronor per teckningsrätt.
En aktieägare som inte vill skjuta in nya pengar i Electrolux kan sälja dessa två teckningsrätter för totalt 23,16 kronor. Kvar sitter man med en aktie som är värd 28,33 kronor. Tillsammans motsvarar värdet på de sålda teckningsrätterna och den aktie man har kvar 51,50 kronor. Kostnaden ligger istället i utspädningen, alltså minskningen av din andel av bolaget, som i detta fall uppgår till 65,9 procent.
Det har hänt med dina aktier Electrolux
Värdet per aktie har justerats på grund av att teckningsrätterna avskiljts.
De 51,50 kronor som aktien stängde på i onsdags består nu av två separata värden.
Det första är värdet på stamaktien, som inför torsdagens öppning justerades till 28,33 kronor per aktie.
Alternativt scenario för Electrolux
I ett alternativt scenario hade man kunnat tänka sig att Electrolux hade valt att ge en teckningsrätt per ägd aktie. Aktieägarna hade fortfarande behövt gå in med lika mycket pengar totalt för att försvara sin andel, men teckningskursen på 33,50 kronor hade ”bara” motsvarat en rabatt på cirka 35 procent. Vid dagens öppning, efter att teckningsrätterna avskiljts, hade värdet per Electroluxaktie då landat på 42,50 kronor per aktie. Teckningsrätterna hade då, allt annat lika, varit värda 9,00 kronor. Utspädningen hade landat på 50 procent.
Så: mycket lägre rabatt och lägre utspädning. Dessutom hade aktien inte ”fallit” lika mycket när den nu handlas utan rätt till teckningsrätt. I den negativa vågskålen ligger att den teckningsrätt du kan sälja bara är värd 9,00 kronor.
Notera dock att i båda fallen kommer värdet på teckningsrätterna och aktiens nya justerade värde att uppgå till de 51,50 kronor som aktien stängde på under onsdagen. Och i båda fallen tvingas den som vill försvara sin ägarandel att betala exakt lika mycket.
Det spelar alltså egentligen ingen roll att det är en ”kraftig rabatt”, som Affärsvärlden skrev. Den ”uppenbara risken för kurspress” som Dagens industri varnade för kom också på skam. Istället stod aktien på onsdagen 5,5 procent högre än när villkoren presenterades. På torsdagen handlas aktien kring nollan.
Mardrömsscenariot: Då spricker emissionen
Mardrömsscenariot för Electrolux skulle såklart vara att aktien faller till en nivå under teckningskursen. Då kommer lejonparten av de ägare som har företrädesrätt välja att inte teckna aktier och garanterna, i det här fallet bland annat Investor, kommer tvingas rycka in och köpa aktier till en premie. Det talar för att ha lite säkerhetsmarginal och sätta teckningskursen lite lägre. På det sättet kan en mindre rabatt ses som ett tecken på självförtroende från bolagets sida och vice versa.
De aktieägare som inte vill trycka in mer pengar i Electrolux sålde antagligen aktier dagen efter att nyemissionen presenterats. Efter det kraftiga raset har aktien istället handlats upp, där investerare alltså har lockats att köpa aktien med vetskap om att de kommer behöva gå in med mer pengar för att försvara sin andel.
För aktieägare som inte vill trycka in mer pengar blir rådet att säkerställa att sälja teckningsrätterna, och acceptera en kraftig utspädning. För den som istället tror på en vändning är det bara att teckna aktier – tryggt förvissad om att den ”kraftiga rabatten” är betydelselös.
Följ taggar
