Peter Hedlund: Dumma flöden ger lönsamma lägen

Avknoppningarna avlöser varandra på börsen och det lönar sig att vara förberedd då börsen har svårt att hamna rätt i värderingarna. I dag visar investerarna på en rejäl missbedömning i öppningshandeln i Volati där aktier för 3,6 miljoner kronor bytte händer till 67 kronor per aktie, en nedgång på endast 23 procent. En halvtimme senare var nedgången 50 procent.

Orsaken till nedgången är att aktien i dag handlas utan rätten till handelsbolaget Salix Group som Volati delar ut som självständigt bolag till ägarna. Den volatila handeln säger en hel del om hur svårt börsen har att värdera dessa avknoppningarna korrekt. Vi såg samma fenomen när Octave avknoppades från Hexagon och där har diskrepansen mellan det svenska depåbeviset och den amerikanska aktien fortsatt. Säkerligen beror en stor del av den diskrepansen på tekniska faktorer där institutioner inte får äga avknoppningen längre, eller så ska indexvikter justeras och det ena med det tredje. Dumma flöden helt enkelt som skapar felprissättningar.

Även Embracers avknoppningar i form av Asmodee och Coffee Stain har handlats volatilt efter avknoppningen och nästa år ska Fellowship Entertainment delas ut. Vi har även en avknopping från SKF att ta ställning till längre fram då fordonsdivisionen ska delas ut till ägarna.

Sådana möjligheter ska man inte gå miste om som aktiv investerare när tvingande och dumma flöden skapar felvärderingar på aktier.

Om vi går tillbaka till dagens händelse med Volati och Salix-avknoppningen så anser vi att Volati borde handlas ned mer – trots raset från öppningen. Anledningen är att preferensaktierna ligger kvar i Volati och att Salix svarade för mer än halva vinsten de senaste tolv månaderna.

Om vi betraktar preferensaktien som en skuld blir alltså resultatet enligt tabellen ovan med brasklappen att nettoskuldberäkningen kan vara lite fel givet fördelning av tilläggsköpeskillingar och pensionsavsättningar. Vi skulle definitivt sätta ett större värde i Salix-aktien, men därmed också ett lägre värde på Volati. Invändningen mot det när man ser multiplarna på 19 mot 10,5 är att vinsten i Volati är på lågkonjunkturnivå medan Salix presterar på hög nivå. Volati har också inte fullt ut tillgodoräknat sig det senaste förvärvet i de siffrorna heller.

Man kan därmed dividera kring huruvida Volati borde vara ner 75 eller 50 procent, där vi nog lutar åt det förstnämnda om det inte vore för att vi redan innan avknoppningen anser att värdet för de båda bolagen tillsammans var värt mer än börskursen i ett köpråd från mars.

Preferensaktien borde däremot handlats ned direkt när beskedet att Salix skulle delas ut kommunicerades. Den aktien handlas till 633 kronor, över inlösenkursen på 625 kronor alltså, samtidigt som mer än halva kassaflödet som ska täcka utdelningen nu är borta. Den rimliga bedömningen är alltså att pref-ägarna inte är det minsta oroligt för att gamla Volati ska gå mot tuffare tider eller lösa in aktien.

Det är heller inte huvudscenariot, men det går inte att komma ifrån att risken ökat väsentligt och kompensationen minskat. En naiv hållning alltså där man gör bäst i att sälja Volati-preffen. Salix ser däremot betydligt mer aptitlig ut och för köprådet i Volati behåller vi våra aktier i Salix.

Inför kommande avknoppningar, se till att ha en uppfattning om vad respektive del är värd. Det kommer löna sig.