Två vinnare på digitalisering

Välkommen till Börslunch onsdag 30 maj.

Den geopolitiska oron fortsätter att skaka om–

–världens börser. Men Jesper är ändå snygg i håret.

Ja, min fru tyckte att jag var för lik Gabriel–

–så jag klippte mig.

Som sagt råder oro på marknaden. Italien, högre räntor–

–valutor... Därför har vi med två småbolagsförvaltare:

Börslunch-veteranen Vegard Søraunet, Odin Fonder–

–och äntligen Wilhelm Gruvberg, förvaltare på Alcur–

–som det tog tre år att få hit.

Svårövertalad, men nu är jag här.

Vi har ju en historia.

Ja, vi är ju gamla kollegor. Du var ju en gång i tiden–

–världens bästa sektoranalytiker.

Vi var inte så många... Bäst av två.

Vilken är din bild av marknaden, Vegard?

Hittills i år har det varit volatilt och lite stökigt.

Men vi har inte fått nån riktig korrektion.

Ner 10 % i februari, men...

Nu är det Italien–

–kanske kan det ge en större korrektion.

Vill du ha en sån?

När det går ner–

–är det bra läge för att köpa kvalitetsbolag.

Jag instämmer. Det vore skönt med en korrektion.

Jag bygger upp en ny fond, så det skulle passa bra–

–eftersom jag har mer kapital att sysselsätta.

Italien är svårt att bedöma.

Landet är betydligt större än Grekland.

Jag fokuserar på bolag–

–och försöker ha en uppfattning om makro–

–men det är mycket svårare.

Vi tittar på värderingarna i Norden.

Köpenhamn i topp och Sverige i mitten. Är det för högt?

I grafen har länderna nästan samma värdering.

Oslo har kommit efter.

Skälet är tillbakagången i "offshore".

Men på sistone har Oslo tickat på bäst. Köpenhamn–

–har varit dyrast i flera år.

Många kvalitetsbolag har lyckats bra.

Jag oroas av att den aggregerade nivån–

–och bolagens marginaler jämfört med historiken–

–eller en normaliserad marginal är på "all time high"–

–och dessutom är värderingen hög.

Och förväntningarna för kommande tre år–

–är att marginalerna ska fortsätta stiga.

Kombinationen med en värdering i det övre skiktet–

–gör att en korrektion vore bra.

Men många tänker nog som oss och sitter med "cash".

Och vid nedgångar som gårdagens finns många köpare.

Har fonderna haft utflöden?

Småbolagsfonder, som är mitt gebit–

–tycks fortfarande ha lugna flöden. Ingen dramatik.

Än så länge.

Vi ska tala om Clas Ohlson. Problem i "retail"–

–talas det mycket om.

Clas Ohlson-aktien känner av det.

Aktien är ner 50 % på ett år.

Grafen visar en hyfsad tillväxt–

–även om Sverige tynger ner försäljningstillväxten.

Det ser helt okej ut. Varför har aktien sjunkit så?

Över tid har Clas Ohlson haft bra försäljningstillväxt.

Problemen ligger längre ner i resultaträkningen–

–och i konkurrensbilden. Snarare har Clas Ohlsson–

–gjort det väldigt bra med försäljningen–

–i ett så stort butiksnät.

Under en tioårsperiod har antalet butiker–

–ökat från 85 till 230. Omsättningen, inga problem:

Från 5 till 8 miljarder. Men sen händer grejer.

Det där är mina estimat, ett kvartal är kvar att redovisa.

Det blir en av de större förlusterna i bolagets historia–

–underliggande i det här kvartalet–

–som vi får se nästa vecka, tror jag.

Tabellen visar att marginalutvecklingen varit svag.

Antalet butiker har expanderat enormt–

–och under tioårsperioden har andelen online varit liten.

Online ökar i betydelse. Andelen av omsättningen är 5 %.

Dessutom har den delen låg lönsamhet.

Bolaget har en stor utmaning.

Den nya ledningen tar säkert rätt grepp långsiktigt–

–men för aktieägarna blir det nog en smärtsam period.

Vi var officiellt korta för några månader sen–

–i statistiken. Aktien har halverats på ett halvår.

Ett visst värderingsstöd finns. Balansräkningen är stark.

Nedsidan är inte lika stor längre–

–men vinstutvecklingen blir nog negativ kommande år.

Jag ser få skäl–

–till att investera i bolaget på längre sikt nu–

–innan osäkerheten kring satsningarna skingras.

Vilken historia har du med Clas Ohlson?

Det blev en felinvestering för oss.

Absolut. Vi köpte när Klas Balkow "råddade" i England–

–hävdade att han lärt av sina misstag–

–och skulle in i Tyskland.

Vi har en klar modell. Vi analyserar bolagens historik.

Finns det fördelar som skiljer dem från konkurrenterna?

Där felbedömde vi Clas Ohlson och retail generellt.

Omvälvningen i retail är nog bara i sin början.

Den har varit tung. Clas Ohlsson–

–har levererat rätt bra siffror. Kassaflödet är bra–

–och tillväxten helt okej.

Men nu stryker de Storbritannien, Tyskland–

–verkar inte heller vara så lyckat...

Vi har haft tålamod med den nya vd:n i ett halvår–

–den nya strategin skiljer sig från den tidigare.

Långsiktigt kan den vara rätt: Clas Fixare...

Jag tänker att Clas Ohlsons kunder gärna vill fixa själva.

Så vi har faktiskt gått ur vår position–

–trots nedgången vi sett på sistone.

Nåt annat som växer är tech inom Securitas.

Vi gör en djupdykning i det affärsområdet.

I grafen visar de oranga staplarna omsättningen i tech.

De blå står för den traditionella väktarverksamheten.

Tillväxten är väsentligt högre för techdivisionen–

–förvisso från låga nivåer. Techs betydelse–

–blir allt större för Securitas totala verksamhet.

Men delen är fortfarande liten–

–och marginalen, lönsamheten sjunker.

Den borde stiga, den här verksamheten är ju mer lönsam.

Varför vänder det söderut?

Marknaden är otålig.

Bolaget talar om techs högre marginaler, runt 10 %.

Den växer och marknaden får inte ihop matematiken.

Att koncernens marginal inte stiger.

Bolaget investerar nog rejält i plattformen och tekniken.

Det dröjer nog innan uppticket i lönsamhet kommer.

Men det skapar bättre tillväxt för Securitas–

–och högre inträdesbarriärer för lilla säkerhetsbutiken–

–med en schäfer och fem vakter.

De kan inte matcha erbjudandena med kameror och teknik.

Securitas bygger också mycket data–

–med den här nya tekniken.

På lång sikt differentierar tech Securitas–

–och höjer marginalen. Det krävs nog lite tålamod.

Vi har ytterligare två grafer.

Vegard har räknat lite på sin kammare.

Runt 2030 blir tech lika stort som "guarding".

Den teoretiska modellen talar för det.

Om du lägger 10 % marginal på tech och 4 % på guarding–

–så får du den här utvecklingen i teorin.

Tech blir 50 % år 2030–

–och då blir gruppmarginalen runt 7 %.

Den sista stapeln avser 2030 och är på 50 %.

Så tech ska lyfta Securitas lönsamhet–

–men den når inte 10 %?

Liksom Wille är jag besviken. Vi tog in aktien i år.

Vi ser lite var vi är i konjunkturen.

Securitas klarar sig nog bättre i en sämre konjunktur.

Men Tech-caset har vi inte sett i siffrorna.

Vi på Odin har startat en "advisory board".

Där har vi med en gammal vice vd från Securitas.

Han förklarade hur mycket man investerar i kunden–

–innan man får nåt på de löpande techkontrakten.

In med lite kamera så att man kommer in på techspåret–

–innan man kan börja att "casha hem".

Det är en hyggligt defensiv aktie i sig.

Men också ett långsiktigt tillväxtcase.

Och en hyfsad värdering.

Det tragikomiska är att man knoppade av Securitas System–

–för 15-16 år sen. Det var ju dumt.

Och en ny vd, inte minst.

Vad var det för fel på den gamla? Han var väl bra?

Jag tror att han hade gjort sitt.

Nu kommer det in en med techbakgrund. Han är positiv.

Jag fick ett gott intrycka av honom.

Alf Göransson var inte känd för att haussa sitt eget case.

De kan ju bara bli bättre på att sälja equity storyn.

Sen kommer det in i småbolagsindex också...?

Det ser ut som den går in i C6. Det kan skapa intresse.

Apropå på tech har Vegard tagit med sig–

–en bild som visar capex för olika industrier.

Här ser vi att investeringarna växer snabbast inom IT.

Vi har inte skrivit ut övriga industrier.

Hur sammanfattar du det?

Det var ett tema på vårt "advisory board".

Var hittar vi capex nästa år?

Goldman har gjort en studie på det.

Det är "asset light" business som får mycket capex.

"Asset"-tunga får och har fått lite capex.

Men IT är retail.

De investerar för att följa med onlinevågen.

Det är väldigt svårt att få tag på IT-konsulter–

–både i Stockholm och Oslo. Det är goda tider för dem.

Bekräftar inte det här vad ni sa om Securitas Tech–

–att marginalerna är ner för att de investerar så mycket?

Jo, så kan det vara.

Ni har med er var sitt case–

–som borde gynnas av digitaliseringarna.

Vegard har Addnode och Wille har Formpipe.

Vi börjar att titta på Formpipe.

Den första grafen visar återkommande intäkter.

Det är de blå staplarna.

Det är närmare 70 % av omsättning.

Det måste vara väldigt stabilt och ha hög visibilitet.

Här är det enkelt att se vartåt det barkar.

Bolaget har väldigt stabil tillväxt.

Kunderna lämnar sällan eller aldrig bolaget.

Det är ett mjukvarubolag som säljer mjukvaror–

–till offentlig och privat sektor.

De fasta kostnader är väldigt stabila.

Det återkommande intäkterna växer–

–och täcker en allt större del av kostnadsmassan.

Det är ett bolag som kommer att öka marginalerna.

Det här SaaS, uttalas det så?

Det är fikonspråk inom tech.

Det är molntjänster.

Abonnemangsintäkter, teknik i molnet...

Det som förklarar hoppet från 2016 till 2017–

–är en produkt som heter Lasernet inom Formpipe.

Den kopplas framför allt samman med Microsofts ERP-system.

Fortfarande ganska litet, med låg omsättning.

Börsvärde 800-900 miljoner. Växer bra.

Mycket återkommande intäkter.

Värderingen?

Jag tittar på kassaflöde i de här bolagen.

På mina prognoser för i år är det 6-7 %–

–av kassaflödesyield på det här bolaget.

Med den tillväxten och de återkommande intäkterna–

–är det här väldigt attraktivt.

Vegard, du äger hellre Addnode. Varför?

Formpipe blir lite litet för oss. Men en dag...

Jag gillar faktiskt också Addnode.

För ett år sen tog vi en större position i bolaget.

Det gör mycket rätt. Det har gjort om affärsmodellen–

–beträffande hur intäkterna kommer in från kund.

Jag träffade bolaget i går.

Det är ett bolag som väldigt få följer.

Det finns knappt estimater hos Bloomberg på det.

ABG och några mindre aktörer följer det.

Med fortsatta förvärv–

–i kombination med organisk tillväxt–

–tycker vi att det har en bra värdering.

De har tre olika divisioner. Tror du extra mycket på nån?

Nej... Generellt så gör de mycket rätt inom de olika...

De har tuffare konkurrens på manufacturingdelen.

Men de har bra management.

De konkurrerar lite med Formpipe–

–inom dokumenthantering i offentliga verksamheter.

Arkiv för myndigheter.

Är det nån analytiker som följer Formpipe?

Jag tror inte det.

Vi ser nog större tillväxt i de två andra delarna.

Vilket program! Vilken debut!

Dig känner vi ju. Du är trygg. Men Wille...

Fantastiskt starkt.

Börslunch är tyvärr slut för i dag.

I morgon gästas vi av Jonas Olavi och Mikael Gran.

Då ska vi prata mer Italien.

Det blir mycket makro då. Hur illa är det egentligen?

Börslunch bjuder bland annat på småbolag och Clas Ohlson. Gästar gör veteranen Vegard Søraunet och debutanten Wilhelm Gruvberg.

I dagens program:

•Köpenhamn dyrast i Norden.

•Sverige tynger ned tillväxten i Clas Ohlson.

•Securitas techverksamhet viktigare.

•Formpipe och Addnode slår index.

Gäster: Vegard Søraunet,  Odin Fonder och Wilhelm Gruvberg, Alcur.

Programledare: Matilda Karlsson och Jesper Norberg.

  • Sommartrubbel för Clas Ohlson2:40

    Sommartrubbel för Clas Ohlson

    Tinders grundare stämmer Match. Turkiet bojkottar Apple. Global Gamings och THQ övertygar. Africa Oils kräftgång fortsätter. Precise omsättning sjunker.

  • Kinas bopriser fortsätter stiga2:48

    Kinas bopriser fortsätter stiga

    Det är fortsatt spänt mellan USA och Turkiet. På dagens agenda har vi konsumentprisindex och PPI från Storbritannien och detaljhandelssiffror från USA. De viktigaste händelserna på marknaderna med Kiran Sakaria.

  • Spararnas aktiefavoriter i sommar15:41

    Spararnas aktiefavoriter i sommar

    Hur agerade spararna under sommaren och vilka var de viktigaste ekonomiska händelserna? Börslunch sammanfattar sommaren med hjälp av Johanna Kull från Avanza och Michael Livijn från Nordea.

  • 10:29

    "Värre än det värsta vi befarat"

    Den turkiska liran har fallit stort den senaste tiden och president Erdogan vidhåller att låga räntor är det Turkiet behöver nu. Emre Akcakmak, förvaltare på East Capital Turkiet, håller inte med.

Börsindex

OMX Stockholm 30 -0.9%
NASDAQ-100 -1.2%
NASDAQ Composite -1.2%

Vinnare & förlorare

THQ Nordic 18.9%
Paradox Interactive 7%
Holmen 6%
SSAB -3.6%
Sandvik -4.2%
Boliden -4.2%
Uppdaterad ons 17:35
Fördröjning 15 min

Få mer av EFN

Missa inga nyheter, prenumerera på våra nyhetsbrev. Markera samtliga nyhetsbrev du vill prenumerera på.

Genom att prenumerera godkänner du att din e-postadress sparas för att vi ska kunna skicka nyhetsbrev till dig. Läs mer här.

Eller hitta oss i sociala medier

  • 4:04

    "Erdogan har kniven mot strupen"

    Krisen i Turkiet står fortsatt i fokus. Från Kina har vi fått oväntat svag statistik. De viktigaste händelserna på finansmarknaderna med valutastrateg Lars Henriksson.

  • Så het var börssommaren16:00

    Så het var börssommaren

    När Börslunch är tillbaka efter sommaruppehållet snackas det bland annat om Pandora, Life Science, Netent, H&M, Assa Abloy och Ahlsell. Och så summeras givetvis sommarportföljerna.

  • Probis vinst stiger3:41

    Probis vinst stiger

    De senaste och viktigaste börsnyheterna med Matilda Karlsson och Johan Fohlin.