Förvaltarnas två gamingfavoriter

Välkomna! I dag är gaming och dataspel i stort fokus.

Vi är särskilt glada över att få prata med Paradox vd.

Det blir också lite allmänna börsspaningar–

–och kanske lite orsaker till optimism–

–denna sura, blöta börsdag.

Det är onsdagen den 13 november.

Stockholmsbörsen handlas ner en dryg procent.

Och det här är EFN Börslunch.

Du glömde säga att det är Smörgåstårtans dag.

Hör ni, det är roligt att ha så roliga gäster här.

Wilhelm Gruvberg och Vegard Søraunet är tillbaka.

Och Ebba Ljungerud, varmt välkommen.

Er rapport kom i går. Du ska få berätta om den.

Först har jag en fundering kring klimatet och tonläget.

Embracer har fått kritik i en uppmärksammad analys.

Även Dagens Industri har ställt sig frågande.

Är smekmånaden slut för gaming-industrin?

Lite, kanske. Det är en svår bransch att analysera.

Den har varit väldigt populär länge.

Vi som jobbar i den tycker att den är fantastisk.

Men den är svår att förstå utifrån.

Det kanske är så att det har blivit lite mer balanserat.

Men för oss pågår verksamheten som vanligt.

Det påverkade inte oss så jättemycket.

Du har varit där ett år. Har det varit en smekmånad?

Inte riktigt. Spelutveckling är aldrig smekmånad.

Det är risker, och det är många projekt.

Det är mycket att hålla reda på. Det har varit ett kul år.

Men jag skulle inte kalla det en smekmånad.

Rapporten fick ett fint mottagande.

Vi är jätteglada.

Q3 brukar generellt sett inte vara våra rekordkvartal.

Men vi har en strategi–

–som bygger på basspel och utveckling av basspelen.

Det gör att även lugnare kvartal kan växa och se bra ut.

Vi är jättenöjda med kvartalet.

De stora investeringarna som ni gör har varit ett tema.

Ni investerar många miljoner i nya projekt och titlar.

Hur ska man få nån uppfattning om avkastningen på dem?

Hur ska man tänka? Och hur tänker ni?

Det är en väldigt relevant fråga.

Av 100 startade projekt lägger vi ner ungefär 40.

Världens bästa idé behöver inte alltid bli nåt bra–

–när man väl börjar utveckla den.

Det finns en magi. Artister och kreatörer bygger det här.

Det är ingen exakt vetenskap.

Vi försöker lägga ner de projekt–

–som vi inte tror på så tidigt som möjligt–

–för de vi tror på kommer vi att investera miljoner i.

Då är det väldigt viktigt att de klarar sig.

Vi lever på många spel och balanserar portföljen.

Allihop behöver inte bli succéer.

De måste klara sig och leverera.

Paradox gör väldigt nischade spel.

Många av våra spel är små om man ser till antalet spelare.

Sen är vissa av dem enorma.

Det är bra riskspridning - om de är små.

För vår del är det väldigt viktigt.

Vi gör basspelen och utvecklar på dem under många år.

Det finns återkommande intäkter på samma titlar.

Men 40 % av spelen läggs ner.

Eller av era satsningar.

Spelet Imperator: Rome fick ganska hård kritik i början.

Ni lanserade det.

Sen har ni fixat till det under spelets gång.

Det spelet fick väldigt bra kritik av kritiker.

Men våra fans blev besvikna på det.

Det var verkligen inte nåt som vi hade önskat.

Vi vill ju bara ge ut spel som våra fans älskar–

–så det var en väldigt hård smäll för oss–

–och för teamet som lägger ner själv och hjärta.

Våra fans ger tydlig kritik, så det kan bli hårda ord.

Men det som var bra för oss är–

–att vi har en öppen och nära dialog med vårt community.

Vi har tagit till oss kommentarerna och analyserat.

Sen har vi gjort flera uppdateringar av spelet.

Nu ser kritiken helt annorlunda ut.

Sen är tricket att man ska kunna bygga upp igen på det.

Det är svårt, men vår intention är–

–att behålla spelet i katalogen och utveckla på det.

Vegard, vad tänker du när du hör detta?

Hur många skalfördelar är det i den här branschen?

Många i Sverige kämpar mot internationella aktörer.

Tror du på konsolidering i Sverige eller i branschen?

Vår marknad... Även om vi jobbar i Sverige–

–så är vår marknad helt global. Det gäller allihop.

Det är mycket svårare för en liten studio–

–än vad man kanske tror. Likviditeten är hemsk.

Man lägger ut alla pengar innan man får ut en krona.

Risken är hög. Man vet inte alltid hur det ska gå.

I det perspektivet kan man se konsolidering för studior.

När vi tittar på potentiella M&A-kandidater–

–så vill vi växa genom ökad kunskap och ökade resurser.

Vi tittar till exempel gärna på IP:n–

–eller nån som kompletterar oss kunskapsmässigt.

De två senaste som vi har köpt är strategi-studior.

Det är vad vi kan också, men vi vill bredda kunskapen.

Hur mycket spelar du själv?

Mer och mer. Jag har spenderat mycket tid med att spela.

Det har varit smekmånad, men det är svåra spel.

När spelar du, då?

Det är ett jättebra sätt att lära...

Det ett bra sätt att lära känna folk på kontoret.

Sen lär man sig förstå vad spelarna bryr sig om–

–och vad är de inte gillar.

Så man får inte sparken om man vinner?

Man bestämmer själv hur man vinner i våra spel.

Man sätter upp sin egen strategi.

Intressant. Tack, Ebba Ljungerud.

Lycka till med spelandet och bolagsbyggandet.

Ska vi kolla in rapporterna, Petra?

Du har hunnit titta lite på dem.

Jag försökte få gästerna att prata om dessa bolag.

Elskotertillverkaren Vostok New Ventures stiger lite.

Vi noterar att BTS är ostoppbart på Stockholmsbörsen.

Med de orden tackar vi för rapportkaffet–

–och fortsätter snacka gaming, nu när vi har värmt upp.

Ni har båda fått lite blodad tand för sektorn.

Absolut. Trenderna i sektorn ser klockrena ut.

Det växer organiskt och kommer nog inte att sluta.

Man måste hitta rätt bolag och kapitalallokerare–

–som kan få avkastning på investeringarna–

–som det är svårt att bedöma.

Man måste få förtroende för ledningen.

Det är centralt i de här bolagen. Håller du med?

Ja, det gör jag.

Det gäller att sprida riskerna på flera ben och projekt–

–så att man slipper vara beroende av en enda succé.

Och det har ni båda gjort, på olika sätt.

Ska jag gå in på mitt val i sektorn?

Absolut.

Vi har valt Stillfront. De passar vår profil.

Det är en grupp av olika spelstudior.

De har investerat i en rad olika spelstudior.

Det är långlivade strategispel, "free to play".

Det är fantastiskt bra vinstutveckling.

Det största spelet är 14 % av omsättningen.

När man förvärvar fler studior–

–så sjunker beroendet av några fåtal spel.

Här har vi lite staplar på bolagets utveckling.

Den har varit helt fantastisk.

Det man missar är att det inte är lika många aktier 2019–

–som det var 2017. Man har ju tagit in nytt kapital.

Men vinstutveckling per aktie, eller kassaflöde per aktie–

–utvecklas i väldigt bra riktning.

Man kan likna bolaget vid ett Indutrade eller Addtech–

–inom att förvärva spel. Det är låga multiplar.

Man har en sofistikerad syn på vilka risker som finns.

Det är långlivade spel med hög lönsamhet.

Kunderna har investerat många timmar i de här spelen.

De slutar i princip aldrig att spela spelen.

Såna profiler gillar vi. Det är återkommande intäkter.

Bolaget värderas på 11 gånger rörelseresultatet nästa år.

De växer 20 % organiskt–

–och har stor möjlighet att förvärva.

Jämfört med industriförvärvarna ser det attraktivt ut.

Ja. Vi lade Stillfront och Embracer i samma kursgraf.

Det är samma upplägg med förvärvsarbitrage-komponenten–

–som är så kittlande.

Vegard, vad tänker du? Du har investerat i Embracer.

Ja, jag pratade om den sist när jag var här också.

Vi gillar diversifieringen hos Embracer.

De har också en duktig vd.

Vi gillar negativa säljanalyser–

–för det är ett bra läge för oss att köpa mer.

Du blev inte orolig?

Det är svårt när man har London-gubbar–

–som ska försöka förstå svensk räkenskapsstandard.

Det ska vara en norrman till det.

Jag lider med alla småsparare som säljer av då.

Blankarna har redan tjänat sina pengar–

–så de har redan lämnat den här aktien.

Men man måste skilja på om bolaget är i en växtfas–

–eller inte.

De kan säkert ställa om till en kassaflödesfas–

–men de är inte där nu.

De ska växa både i egenutveckling och förvärv–

–och inte prioritera maximering av kassaflödet just nu.

Det är en lång graf.

Stillfront har gått bättre om man bara tittar på detta år.

Men på lång sikt har THQ och Embracer haft en bra resa.

Kollade ni på båda de här innan ni valde?

Eller blev det separata förälskelser?

Embracer är säkert också ett fantastiskt case.

Men vi gillade riskprofilen bättre i Stillfront.

Där har du ett kassaflöde i dag.

Det är inte lika stora investeringar–

–i nya projekt i egen portfölj–

–utan där handlar investeringarna mer om förvärv.

Vi tyckte att den riskprofilen passade oss bättre.

Vi är inga experter. Mina barn spelar mycket.

Jag spelade på Commodore 64. Det är preskriberat nu.

Min kunskap om stora spelsläpp och mottagandet...

Som generalist tilltalas jag av Stillfronts affärsmodell.

Har de lite äldre spel?

Det finns spel som är elva år gamla–

–som växer 70-80 % i dag–

–när man går från browser till mobilt och så vidare.

Det visar att det finns lång livslängd i de produkterna.

Kundskaran lägger 800 kronor i månaden på det här.

De har investerat mycket tid och pengar i spelen.

Vegard, du skickade med fyra bolag.

Embracer är en av de lite modigare betsen–

–eller roliga bolag, som du har skrivit.

Det andra heter Biotage. Varför gillar du dem?

Det är roliga bolag eftersom det är Smörgåstårtans dag.

Jag ville ha med både tråkiga och roliga bolag.

Embracer gillar vi, som vi var inne på.

Biotage är ett bolag inom medtech.

Det är analytisk kemi. De gör industriella applikationer–

–till laboratorier, bland annat.

Vi gillar att de har mycket "consumables".

Nu kommer det in en ny vd.

Det är alltid frågetecken vid chefsskiften.

Den förra vd:n blir styrelseordförande.

Vi tycker att de gör mycket spännande–

–speciellt inom biomolekyldelen.

Vi tror på det bolaget, även om de inte är billigast.

Men vinsttillväxten har varit helt abnormal på 5-10 år.

Vi tror att det fortsätter. Förra veckans rapport var bra.

Du har några tråkiga också.

Ja, man ska balansera portföljen.

Varför är de här så tråkiga, tycker du?

Duni har inte växt så mycket de senaste 5-10 åren.

Det är runt 1 % på topplinjen.

Nu ser du att de här bärkraftiga förpackningarna–

–inom Meal Service. Där börjar det växa.

De gör förpackningar av sockerrör.

De har vuxit 30 %.

Duni är på rätt väg, och vi har flaggat för över 5 %.

Vi tror att det bolaget kommer att växa med ny vd.

Det ligger i tiden.

Vi skulle gärna se att de blev lite mer kapital-lätta–

–och fokuserade mindre på produktion än de gjort hittills.

Vi ska vidga blicken och snacka börs i allmänhet–

–på slutet. Det har ju varit ett fantastiskt börsår.

Det måste man säga. Det har väl överraskat de flesta.

Vegard skickar med följande svårpenetrerade graf.

Vi ska få en guidning här. 2019 pekar uppåt.

Vi delar upp börsens avkastning i tre delar:

Vinsttillväxt, utdelning och prissättning.

Avkastningen ligger på runt 27 % i år.

Största delen kommer av vinsttillväxten och prissättningen.

Det här året och förra året har varit onormalt–

–med relativt bra vinster–

–och fallande pris.

Framöver tror vi att vinsttillväxten kommer ner–

–och priset ökar.

Trots sjunkande vinster?

Fortfarande billigt?

Absolut.

Jag hoppas att han har rätt.

Vi brukar inte ha en superstark börs.

Vi fokuserar "bottom up" på bolagen.

Hoppas att Vegard har rätt i sin börssyn.

Vi bläddrar vidare i vår graffest.

Här är en värderingsgraf. – Vegard, förklara.

Börsen värderas 16-17 gånger P/E–

–mot ett snitt på runt 14-15.

Med svenska räntor är det relativt attraktivt.

Speciellt när man gör en "earnings-yield"-tankegång.

Då är den, i nästa graf, 5,7 %.

Några trista sektorer, som bank, som drar ner snittet.

Så här ser läget ut framöver.

Går man tillbaka till uppdelningen–

–förväntas en vinsttillväxt på 7-8 % i dag.

Vi tror att den kommer ner–

–men värderingen kan stiga.

Vi har en till graf som visar börsens direktavkastning.

Det var den igen...

Jag vill avsluta med en annan komponent i mixen.

Vi har sett ett par bud på Stockholmsbörsen–

–och i Helsingfors. Är det starten på en trend?

Kapitalet är billigt.

Nya PE-fonder har rest jättemycket kapital.

I slutet av ett år brukar det säsongsmässigt vara mycket bud.

Vi får se fler bud på de nordiska börserna före årsslutet.

Det har varit många bud i byggsektorn.

Det är bolag som kanske har uppfört sig bättre–

–i konjunktursvackan som vi såg framför oss–

–när mindre bostäder skulle byggas.

Bolagen i byggmaterialindustrin har klarat sig.

Lindab, Nordic Waterproofing eller exemplen här...

Det känns som allt fler... Ahlsell köptes väl ut förra året?

Det är väl sektor som kan få fler bud på sig.

Håller du med, Vegard?

Ja, kapitalet är billigt–

–vinsttillväxten är fortsatt bra–

–och sen lite synergier på toppen så finns det bra case.

Kalas. Gratulerar till fin avkastning–

–och i 25 år har Odin pumpat in pengar till spararna.

25 år med tårta.

Smörgåstårta i dag. Denna förlorade gastronomiform.

I morgon blir det life science och läkemedel–

–med Ulrica Bjerke och Mårten Steen. Häng med oss då.

Gaming står högst på agendan i dagens Börslunch. Vegard Søraunet från Odin och Wilhelm Gruvberg från Alcur står för analysen och Paradox vd Ebba Ljungerud intervjuas.

I programmet diskuteras även om det är en ny budcirkus på gång på börsen och om det starka börsåret 2019 kommer fortsätta in i 2020.

Programledare: Gabriel Mellqvist och Petra Bergman

  • Rabatten avgörande för investmentbolagen15:30

    Rabatten avgörande för investmentbolagen

    Det är Luciadagen och Jörgen Wärmlöv, förvaltare på Spiltan Fonder, och Torbjörn Olofsson, vd på Kvartil, gästar Börslunch. I programmet är det fullt fokus på investmentbolag.  

  • Fläsk, lunnefåglar och sugrör18:10

    Fläsk, lunnefåglar och sugrör

    Allt ifrån kinesiska fläskpriser och Atlas Copco till det brittiska valet diskuteras när Lotta Faxén från Lannebo Fonder och Georg Norberg från Quesada gästar Börslunch.

  • Lagarde väntas skicka signaler5:17

    Lagarde väntas skicka signaler

    Allt om gårdagens räntebesked från Federal Reserve, dagens räntebesked från ECB och det pågående valet i Storbritannien. Morgonens makroanalys med Handelsbankens chefstrateg Claes Måhlén.

  • ”Ovisshet är marknadens fiende”3:58

    ”Ovisshet är marknadens fiende”

    Sean George, förvaltare på Strukturinvest, berättar vad marknaden förväntar sig fredag den trettonde, dagen efter det brittiska nyvalet.

Börsindex

OMX Stockholm 30 0.7%
NASDAQ-100 0.2%
NASDAQ Composite 0.2%

Vinnare & förlorare

Hexagon 5.9%
Dometic Group 5.5%
Nobia 5%
Boliden -1.3%
Hufvudstaden -2.1%
Getinge -2.8%
Uppdaterad fre 17:35
Fördröjning 15 min

Direkt toppnyheter

Få mer av EFN

Missa inga nyheter, prenumerera på våra nyhetsbrev. Markera samtliga nyhetsbrev du vill prenumerera på.

Genom att prenumerera godkänner du att din e-postadress sparas för att vi ska kunna skicka nyhetsbrev till dig. Läs mer här.

Eller hitta oss i sociala medier

  • Lovande data från Cantargia4:41

    Lovande data från Cantargia

    Läkemedelsbolaget Cantargia har fått positiva resultat i en pågående fas 2a-studie inriktad på behandling av lung- och bukspottkörtelcancer.

  • ”Svenska bolag är övervärderade”20:12

    ”Svenska bolag är övervärderade”

    Dagens Börslunch bjuder på en analys av makroläget. På plats för att diskutera bland annat konjunktur och centralbanker finns Johanna Högfeldt från Swedbank och Sean George från Strukturinvest.