”Embracer har en bra förvärvshistoria”

Mycket händer kring de förvärvande svenska gamingbolagen Embracer och Stillfront.

Stillfront rapporterade idag. Embracer är i ropet efter ett blankningscase.

Kristoffer Lindström är här. Vi börjar med Embracer.

Det var brittiska The Analyst som fick kursen på fall.

Vad är deras huvudtes?

Huvudtesen i det som de presenterar är dels att de värderar bolaget–

–på ett lite annorlunda sätt och sen för de många argument om att det finns–

–redovisningsrelaterad problematik eftersom Embracer förvärvar så mycket.

Jag skickade ut en analys idag som dels handlar om vad man ska förvänta sig–

–för snart kommer rapporten, vilket ofta är en trevlig del i Embracer.

Sen tar jag upp några av de frågor jag har fått från investerare–

–som sannolikt är kopplade till den här rapporten–

–och argumenterar för de punkterna.

För mig är väldigt...

Många grejer som tas upp är inte sant.

Ingenting har förändrats i affärsverksamheten. Ändå går aktien ner.

Då är det ännu trevligare att äga.

Men kan det finnas en generell svårighet att förstå–

–en resultat- och balansräkning i ett bolag som förvärvar så aggressivt?

Absolut. Man ska inte negligera att förvärv...

Att växa genom förvärv kan också vara...

Det är inte alltid värdeskapande bara för att man köper nånting.

Embracer har bra meriter i att göra bra förvärv och kan hantera det.

Men visst, de köpte Koch Media som förde med sig en stor "partner publishing"-del–

–som har en helt annan rörelsekapitalsbindning–

–olika marginalnivåer och en annan kostnadsstruktur...

Så det är komplex materia.

Det är väl det man spelar på i ett sånt här blankningscase.

Det är lätt att trycka på nåt som är komplext.

Då säljer folk hellre än att kolla noggrannare.

Som du säger behöver förvärv inte vara värdeskapande.

Men i Embracers fall har det varit det.

Kursen i år har gått väldigt bra tills den här analysen kom.

Det ser vi ju här. Rapporterna brukar vara bra för då presenteras nya förvärv.

Kommer de att fortsätta med den strategin?

Det som jag tycker är det bästa med Embracer, det är att man inte...

Lars Wingefors och gänget är storägare och driver det här för att bygga–

–ett bra bolag över tid. De stressar inte ut affärer för affärernas skull.

De letar saker som adderar värde, som är bra för gruppen och ökar aktieägarvärdet.

Det är möjligt att det kommer grejer i samband med rapport–

–eller innan eller efter... Det vet man inte.

Men det här är ett bolag där man får lita på att managementteamet–

–gör det de säger att de ska göra och fortsätter skapa värdeskapande förvärv.

De har en snabbt växande pipeline med nya releaser, spel...

Vi har en bild på det. Det finns mycket att se fram emot.

Det är ju ett resultat av förvärv.

Hur skulle du säga att risken är om det som släpps inte tas väl omhand–

–även om det kanske är mer diversifierat?

Det är en diversifiering, men självklart är det viktigt att större projekt går bra.

Det är alltid den saken man har i ett gamingbolag.

Krasst är det ju så att man inte vet innan heller.

Det är bara några dagar som man får se "gameplay" och sen får man se reaktioner.

Det är så den här branschen fungerar.

Det finns upparbetad metodik i att försöka göra kvalitativa produkter.

Därför är det viktigt att produkterna är bra när de kommer till marknad.

Fördelen med Embracer är att de ofta bygger vidare på redan etablerade IP:n–

–som man har förvärvat eller ägt länge.

På nåt sätt finns det redan ett intresse för nya spel i den serien–

–och en fanbase som man kan bygga på.

Det minskar risken att det ska bli en flopp.

Men det vet man aldrig innan.

Lars gick ut och sa att de har producerat ungefär 2 miljarder i kassaflöde–

–sen de noterades och nästan allt har återinvesterats in i pipeline.

Kollar man på siffrorna och i balansräkning–

–och jämför det som ligger upparbetat som projekt för framtiden–

–med det som just nu generar intäkter, så är framtiden ungefär tre gånger större.

De fortsätter att investera–

–och förhoppningsvis driver det tillväxten under många år framöver.

Men inom spel kan det vara mellan två till sex år till produktion.

Det tar tid innan det väl kommer tillbaka som kassaflöde.

Man kan kalla den effekt som vi ser i de väldigt snabba kursutvecklingarna–

–som har varit ända sen notering, för multipelarbitrage.

Man förvärvar från onoterad miljö med lägre multiplar–

–det sugs upp i Embracer och får en noterad multipel.

I vissa fall kan det gå bra extremt länge eller för alltid som med Indutrade.

I vissa fall kan det bli mer av en kalldusch à la Catena Media eller Ratos.

Hur upplever du att Embracer tar omhand och utvecklar det de har förvärvat?

Vad har de för meriter i att vidareutveckla de bolagen?

Det är det som de är bra på.

De har ett helt maskineri på hur de förädlar, när väl ett IP–

–eller en katalog förvärvas in. Ett exempel är deras förvärv Milestone.

Jag satt själv och spelade en del.

Och bara en vecka efter förvärvet såg jag att deras spel ploppade upp–

–i PlayStations streamingtjänst PlayStation Now.

Det är väldigt duktiga på att hantera backlogen–

–och förädla den genom reklam, "bundles" med mera.

Det är det här som bygger det långsiktiga värdet.

Det här med multipelarbitrage handlar om–

–att bolaget som man förvärvar in adderar värde.

De som blir inköpta ser ofta en fördel med att vara inne i en grupp som Embracer.

De kanske får en del i aktier också.

Därför ser de att det är okej att få lite mindre nu när de väl kommer in–

–för att kunna ta del av uppsidan senare. Det är lite så det fungerar.

De hanterar det bra. Det är det som de är duktiga på: att växa gruppen.

Men det blir alltid växtvärk i alla bolag. Det ska man inte sticka under stol med.

Sist men inte minst har vi en graf från din analys som visar på–

–hur snabbt rörelseresultatet växer.

Ingen växtvärk syns väl än, eller?

Jag tog upp det för att en av punkterna som många frågar om har att göra med–

–om man artificiellt "boostar" operationell ebit.

De använder operationell ebit som ett lönsamhetsmått–

–eftersom de följer K3... Nu blir det finansiellt och tråkigt.

Men då skriver de av alla förvärv de gör och då åker ebit ner.

Då pratar man om operationell ebit.

Och den Q1 vi ser längst till höger ska vara 2020.

Ja, för de har ju brutet.

Det jag ville visa var att... Om man kollar på kassaflöde–

–och, det ska stå bruttoresultat istället för rörelseresultat...

Då ser man att de följer varandra väl och det är en hög korrelation.

Det är inte så lätt att "mixtra" med bruttoresultatet.

Det var det jag ville visa med grafen.

Det ser helt okej ut, de fortsätter att växa och investera.

Nog om Embracer. Vi ska prata Stillfront också. De rapporterade idag.

De stiger lite på att de når högt ställda förväntningar.

De har också haft en fantastisk kursresa i år.

De är också lite av en förvärvare, men skiljer sig en del från Embracer. Hur då?

Stillfront har ett annat fokus på vad de har för typ av spel.

De håller på mycket med browser och mobilt.

Och de har stort fokus på strategispel som har en lång livslängd.

Embracer gör större produktioner–

–där största delen av värdet sker vid lansering.

Stillfront gör spel där största delen av värdet ligger långt framöver–

–för att det spelas under väldigt lång tid. De har spel som är...

De äldsta är 20-30 år.

Och de är inte digitala, utan textbaserade.

Så de skiljer sig åt.

Stillfront är duktiga på att förvärva in, addera värde och skapa synergier–

–mellan marknadsföringsbas och att utnyttja kunskaperna–

–och även genom förvärven skapa ytterligare plattformar för nya förvärv.

De sätter nästan rekord varje kvartal, känns det som...på nya nivåer.

De fortsätter att... Som sagt...

När det är ett bolag som levererar, det är samma sak med Embracer–

–så ställs förväntningarna hela tiden upp. Stillfront lyckas leverera på det ändå.

Tycker du att Stillfront är billigt?

Det är ett intressant case.

Om man ser till det senaste förvärvet Kixeye–

–som adderar Facebook som en plattform, där de nu har spel...

Det finns synergier att göra, men framförallt underprisar marknaden–

–hur mycket Kixeye kommer att addera–

–och även den organiska utväxlingen de närmaste tolv månaderna.

Det är ungefär så långt marknaden kollar.

Då tror jag att man fortsätter att få se en uppvärdering–

–i och med att vinsterna fortsätter växa uppåt. Så det ser intressant ut.

Man kan alltid ändra åsikt, men de fortsätter att leverera.

Tack så mycket för att du kom hit och trevlig helg.

Embracer Group (tidigare THQ) föll kraftigt förra veckan efter en negativ analys och Stillfront stiger efter dagens rapport. Kristoffer Lindström från Redeye kommenterar.

Det var när brittiska The Analyst kom med en baissig analys av Embracer som aktien föll tillbaka.

Kristoffer Lindström som har fått många frågor om analysen och menar att det är mycket där som inte är sant. Samtidigt är det inte enkelt. Embracer är ett bolag som gör många förvärv vilket gör bolaget svåranalyserat. Men Embracer har en god förvärvshistoria menar Lindström.

Stillfront är också mycket duktiga på förvärv menar Kristoffer Lindström. Han ser aktien som ett fortsatt intressant case.

Programledare: Albin Kjellberg

  • Fastighetsfesten rullar vidare17:54

    Fastighetsfesten rullar vidare

    Allt ljus riktas i dagens Börslunch mot fastighetssektorn. Kommer fortsatt låga räntor elda på kurserna ännu mer? Det och mycket annat svarar Humlegårdens vd Anneli Jansson och Johan Edberg, analytiker på Handelsbanken på.

  • Klyftan mellan USA och Kina växer5:36

    Klyftan mellan USA och Kina växer

    Hongkong-protester får USA-stöd. Jämn valdebatt i Storbritannien mellan Corbyn och Johnson. Morgonens makroanalys med Handelsbankens Kiran Sakaria.

  • Livet är kort - gå lång19:20

    Livet är kort - gå lång

    Banker, biometri och börsrallyn. Det är några av ämnena som avhandlas när Lars Söderfjell från Ålandsbanken och Anders Rudolfsson från DNB gästar Börslunch.

Börsindex

OMX Stockholm 30 -1%
NASDAQ-100 -0.7%
NASDAQ Composite -0.5%

Vinnare & förlorare

FastPartner 1.4%
Millicom 1.3%
Swedish Match 1.3%
Elekta -2.4%
Boliden -2.9%
Addtech -5.5%
Uppdaterad tor 10:24
Fördröjning 15 min

Få mer av EFN

Missa inga nyheter, prenumerera på våra nyhetsbrev. Markera samtliga nyhetsbrev du vill prenumerera på.

Genom att prenumerera godkänner du att din e-postadress sparas för att vi ska kunna skicka nyhetsbrev till dig. Läs mer här.

Eller hitta oss i sociala medier