Sju lärdomar om aktiemarknaden

Med lite distans till covid-19-krisen–

–ska vi få med oss sju lärdomar i dagens EFN Marknad.

De ska levereras av Knut Gezelius. – Välkommen till programmet.

Tack så mycket.

Vi kastar oss rätt in i den första av de här sju lärdomarna.

Det är: Försök inte att förutspå marknaden.

Det har de flesta sagt länge. Varför vill du trycka extra på det just nu?

Den sanningen kommer lätt i skymundan när allt är frid och fröjd på marknaden.

Det vi har sett under senare år–

–är att många har försökt förutspå när den elvaåriga bullmarknaden skulle ta slut.

Det har kommit många förslag på när och varför–

–men det är väl ingen som lyckades pricka in–

–att det skulle ske i slutet av februari 2020–

–på grund av ett virus som skulle sprida sig globalt.

Det visar på svårigheterna att lyckas förutspå en krasch.

Om man inte vet när och varför det kommer att ske–

–så är det svårt att designa en effektiv strategi–

–för att dra nytta av den händelsen.

Är det inte lite så att om man har en jobbig händelse i sikte–

–så är ju marknaden redan förberedd på den?

Precis. Det är sällan en krasch kommer när alla tror att den ska komma.

Per definition sker det när ingen, eller få, förväntar sig att det ska ske.

Lärdom nummer 2: "Cash is not king." Var investerad.

Det är en intressant lärdom–

–med tanke på att de som hade lite kassa när det brakade lös kunde fyndköpa.

De hade möjlighet, men frågan är om de lyckades med det.

I teorin låter det alltid attraktivt att ha lite cash att lägga in–

–när börsen gör en dipp och man kan köpa lite billigare.

Men i praktiken är det väldigt svårt att genomföra det.

Nobelpristagarna Kahneman och Thaler har kommit fram till–

–att det finns en mental block mot att lyckas med det.

Under senare år har vi sett att det är många–

–som inte har varit med på hela uppgången i marknaden.

Man har känt att man har stått på perrongen när tåget gått.

Man väntar på en nedgång igen. Den möjligheten fick man i mars–

–när marknaden var tillbaka, i alla fall globalindex–

–på samma nivå som vintern 2017.

Men än en gång verkade det som att många hade det svårt–

–att gå in och verkligen dra nytta av det kraftiga marknadsfall som kom.

Nu är vi tillbaka på ganska höga nivåer, med historiska mått.

Lärdom nummer 3 är att passiva fonder inte är nån bubbla, i alla fall inte än.

Precis när det brakade loss hade jag Ulf Hedlundh från Svolder i studion.

Han var glad över att hans investmentbolag är aktivt–

–och kan dra nytta av passiva flöden. Men det är inte en bubbla, som du ser det.

Nej, det är samma hypotes som har florerat i marknaden:

Vid en krasch skulle det bli trångt i dörren när passiva investerare skulle ut.

Det skulle då kunna vara en bra miljö för aktiva investerare.

Det vi såg i mars var att VIX-indexet, det vill säga skräckindex–

–som mäter framtida volatilitet, låg på 30-årshögsta.

Det var alltså en extremt volatil marknad.

Det borde ha varit en utmärkt miljö för aktiva förvaltare–

–att visa sina kunskaper.

Ändå var det, av europeiska förvaltare, närmare 60 %–

–som presterade sämre än sina index under första kvartalet.

Det tycker vi är ett tecken på–

–att passiva investeringar fortfarande är en attraktiv strategi–

–även om det naturligtvis också finns duktiga aktiva förvaltare.

Vi går vidare till lärdom nummer 4:

Värdeaktier med låga multiplar är inte defensiva.

Hur kommer det sig?

Det är en annan hypotes som har funnits här.

Vissa delar av investeringsvärlden har påstått–

–att värdeaktier, alltså såna som har låga P/E-multiplar och "price/book"-multiplar–

–redan skulle vara så nedtryckta eller lågt värderade–

–att de inte skulle kunna bli lägre värderade.

De skulle då därmed vara defensiva i ett kraschscenario.

Den här logiken är svår att få ihop med tanke på att det ofta är en låg multipel–

–för det är dåliga fundamenta och en svag bolagsledning.

Det är övertyngda balansräkningar med mera.

Det var svårt att få ihop det. Det har visat sig, svart på vitt–

–att under tiden 12 februari till 23 mars–

–så gick globalindex, värdeaktierna, ner med 37 %.

De som kallas tillväxtaktier, eller "growth"-aktier, gick ner endast med 30 %.

Det är alltså en ganska stor skillnad mellan de två.

Tillväxtaktier har presterat bättre än värdeaktier ganska länge.

Det kan väl inte pågå för alltid?

Det är nästan en separat diskussion.

Vi på Skagen Global menar–

–att definitionen av värdeaktier borde omformuleras.

Den typ av aktier som hamnar i den kategorin i dag–

–är till stor del egentligen gårdagens bolag.

De kanske har investerat för lite för framtiden.

Vi är inte säkra på att det är rätt definition som ligger till grund för–

–hur man tänker kring den typen av bolag.

Nästa lärdom: Tron att utdelning inte ljuger är i stort sett en chimär.

Det är intressant, för när jag följer nybörjargrupper i sociala medier–

–så blir det lätt en stor fixering vid utdelningar–

–och inte alls lika mycket vid totalavkastning.

Varför drog du den lärdomen efter just den här krisen?

De två komponenterna av totalavkastningen är viktiga:

Återinvesterade utdelningar och vad som händer med aktiekursen.

Som du är inne på blir det ofta mycket fokus på själva utdelningarna.

Men under den här krisen har vi sett ett par intressanta saker.

Ett: I flera fall, framför allt i Europa–

–så har utdelningarna ställts in eller flyttats fram–

–efter påtryckningar från myndigheter.

Om man räknade med en utdelning som skulle vara en stor del av totalavkastningen–

–så kanske man inte får det nu.

Man kan tro att pengarna ligger kvar i bolaget. Det stämmer.

Men om det blir högre osäkerhet kring om pengarna kommer att komma ut–

–så leder det sannolikt till en högre riskpremium–

–och därmed även lägre värdering.

Det är nåt som nästan har blivit en kalldusch under covid-krisen.

Vi går vidare till lärdom nummer 6:

Teknologi förtjänar uppmärksamhet, inte förakt.

Det kanske hänger ihop med att tillväxtaktier har klarat sig bra.

Teknologi är ju ofta tillväxtaktier.

Ja, och det är ett brett område. Det här blir lite generaliserande.

Man måste gå in individuellt och bedöma varje bolag.

Men det har varit en debatt kring FAANG-bolagen och Silicon Valley-bolagen.

Är det en it-bubbla som håller på att ske?

En del har påstått att vid nästa krasch, så kommer den här bubblan att spricka.

Men det vi har sett under coronakrisen är det omvända.

Teknologibolagen har, om nånting, stärkt sina positioner.

De har fått nya kundgrupper–

–och de har visat att det är nödvändigt att investera mer i digitalisering.

Det verkar snarare, tvärtom, som att de här bolagen går stärkta ur krisen.

Man skulle kunna argumentera–

–för att vissa av de här bolagen är på väg att bli framtidens livsmedelsbolag.

De har en typ av prenumerationsintäkter, återkommande intäkter.

De är stabila och växer och är nödvändiga både för privata konsumenter och företag.

Det kan leda till ännu högre värdering och intjäning över tid.

Sist, men inte minst: Avvisa inte marknaden som irrationell.

Det är lätt hänt. Jag lockas ibland att tycka att jag är smartare än marknaden.

Men det är ofta ett väldigt dumt beslut.

Det är lätt hänt att marknaden ibland beskylls för att vara irrationell–

–och för att det är "Följa John" med mera.

Men det vi har sett under covid-krisen är–

–att om det är nån aktör globalt som har varit rationell, så är det marknaden.

Några exempel:

Kalifornien var den första staten i USA som stängde ner.

Vid den tidpunkten hade marknaden redan gått ner med 30 %.

När det såg som mörkast ut–

–så gick rallyt igång i mars, och sen har det fortsatt ganska skarpt uppåt–

–medan det har varit mycket negativitet i media.

Marknaden verkar ha sett igenom mycket av detta.

Man har haft en, tycker vi, ganska sansad syn på världens ekonomiska utveckling.

Det var de sju budorden.

Vad kommer du att se fram emot mest under det som är kvar av det här året?

Vi kommer att titta...

Vi på Skagen Global har ingen speciell förmåga att förutspå hur marknaden ska gå.

Vi fortsätter att titta nära på våra portföljinnehav–

–för att se till att de är väl rustade–

–att klara av ett brett spektrum av de scenarion–

–som kan spelas ut under kommande månader och år.

–Tack för att du var med, Knut Gezelius. –Tack så mycket.

Det var det vi hade att bjuda på i dagens EFN Marknad.

Vi är tillbaka i morgon igen, klockan 11.45. Vi ses då.

Sju lärdomar om aktiemarknaden. Det bjuder Knut Gezelius, förvaltare på Skagen Fonder, på i dagens avsnitt av EFN Marknad.

De sju lärdomarna är:

  1. Försök inte att förutspå marknaden
  2. Cash is not king
  3. Passiva fonder är inte en bubbla
  4. Värdeaktier med låga multiplar är inte defensiva
  5. Tron på att utdelningar inte ljuger är i stort sett en chimär
  6. Teknologi förtjänar uppmärksamhet och inte förakt
  7. Avvisa inte marknaden som irrationell

Programledare: Albin Kjellberg

 

Börsindex

OMX Stockholm 30 -0.2%
NASDAQ-100 -2.2%
NASDAQ Composite -2.1%

Vinnare & förlorare

Avanza 14.6%
Addtech 4.6%
Intrum Justitia 3.5%
Elekta -3.9%
Sinch -4%
Klövern -7.3%
Uppdaterad tis 14:12
Fördröjning 15 min

Få mer av EFN

Missa inga nyheter, prenumerera på våra nyhetsbrev. Markera samtliga nyhetsbrev du vill prenumerera på.

Genom att prenumerera godkänner du att din e-postadress sparas för att vi ska kunna skicka nyhetsbrev till dig. Läs mer här.

Eller hitta oss i sociala medier

  • Väntade PMI-rekyler5:12

    Väntade PMI-rekyler

    De tyngsta makroekonomiska händelserna just nu analyseras av Handelsbankens Kiran Sakaria och EFN:s Ara Mustafa.

  • Amerikanska digitaliseringsvinnare16:38

    Amerikanska digitaliseringsvinnare

    EFN Marknad riktar blicken mot USA tillsammans med förvaltaren Joakim By från Handelsbanken. Förutom ett gäng spännande aktiecase diskuteras den amerikanska börsen med avstamp i presidentvalet. 

  • Japansk industri överraskar negativt4:01

    Japansk industri överraskar negativt

    Vita husets handelsrådgivare Navarro hävdade i går att handelsavtalet med Kina är över. Något som fick börser på fall. När president Trump senare dementerade uppgiften vände börsen upp. Regeringen vill ta in mer skatt från utländsk arbetskraft. Blandade PMI-siffror från Japan.

  • Förvaltarens molnfavoriter15:53

    Förvaltarens molnfavoriter

    EFN Marknad bjuder på en resa bland molnbolagen. Förvaltaren Johan Roslund från GP Bullhound går pedagogiskt igenom hela värdekedjan - från Microsoft och Amazon till Docusign och Okta.