Turnaroundcase och förvärvsmaskiner

Fed-besked, färsk höstbudget och en Fedex-varning.

I dag ska vi fokusera på små och missförstådda bolag–

–att krydda portföljen med.

Det är onsdagen den 18 september. Det här är EFN Börslunch.

Många spännande aktiecase att snacka om.

Det gör vi med Stefan Olofsson och Gabriel Isskander. Varmt välkomna.

Ni var båda här i maj senast.

Det är mycket makro i dag. Är det nånting ni går igång på?

Budgeten, Fed-Beskedet, Fedex-prognoser... Är det nånting som förändrar bilden?

–Inte direkt. –Rent politiskt får Socialdemokraterna...

–...göra saker de inte gillar. –Värnskatten.

Det är ett samtalsämne kanske inte för Börslunch, men för många andra...

Då går vi över till att prata om Peng – Projektengagemang som vinstvarnade i går.

Vad tycker du om bolaget?

–Projektengagemang, ett rätt udda namn... –Peng är bättre.

Peng kom med vinstvarning i går. Det är en teknikkonsult som kom in på börsen i fjol.

De kom in på 47 kronor och handlas nu nära 20 efter vinstvarning–

–och en rad sura rapporter.

Bolaget har gjort en hel del förvärv före noteringen.

De gjorde sju förvärv 2018.

Av siffrorna att tyda och utvecklingen sen dess–

–känns det som om många av förvärven har varit värdeförstörande.

Man ska inte underskatta riskerna med förvärv inom konsultsvängen.

Mycket av tillgångarna finns i konsulterna. De går hem varje dag.

Om det inte klaffar med företagskultur och liknande–

–kan det bli rätt tufft att vända på en svag operativ utveckling.

Hur löser de det?

Det blir svårt att klara sig utan nyemission.

Nettoskulden är alarmerande hög.

Det blir ungefär 5 gånger ebitda vid utgången av Q2.

Då är det rensat för leasingskulder och diverse.

Det är alldeles för högt givet hur de presterar nu.

De tappar organisk tillväxt. Lönsamheten trendar nedåt.

Koncernstrukturen är uppenbart för spretig.

De har mycket arkitektur, bygg och anläggning, som är cykliskt.

De är inte lika starka inom energi- och infrastrukturområdet–

–som Sweco, Rejlers och ÅF.

Vd avgår hastigt.

En hel del talar för att det blir värre innan det studsar upp.

Man ska inte ha för bråttom.

Vi slängde in Rejlers i samma graf som för Peng.

Det är också ett litet mini-Sweco.

De har gjort många åtgärder och gör allting rätt just nu.

Rejlers har också varit ett problembolag–

–om man tittar några år bakåt. De fick en ny vd, Viktor Svensson, för ett år sen.

Viktor var tydlig med att kicka igång ett omstruktureringsarbete–

–där första fasen var att få ordning på lönsamheten.

Steg 2 är att gasa på lite när man har etablerat en högre lönsamhetsnivå.

–Det har synts tydligt de senaste kvartalen. –Det syns i grafen.

Det som synts i de senaste rapporterna är att de krymper verksamheten–

–för att konsolidera, få ordning på effektiviteten–

–och få upp debiteringsgraden. Nu när man är redo att gasa–

–gör man ett större förvärv.

Man köper flera verksamheter från Neste Engineering Solutions–

–med tonvikt i Finland. Förvärvet omsätter ungefär 375 miljoner–

–och har en ebita-marginal på 10 %–

–att jämföra med Rejlers som ligger på knappa 6 %.

Man får in ett höglönsamt bolag som kommer in i siffrorna från 1 oktober.

Jag estimerar att Rejler kan nå en omsättning på drygt 2,9 miljarder–

–redan nästa år. De börjar biffa upp sig–

–och har ambitiösa mål framgent.

Det känns som om Viktor Svensson med gedigen erfarenhet från ÅF Technology–

–är rätt man för att vända på skutan en gång för alla.

Du tittar inte så mycket på den här typen av turnaroundcase?

Vi gillar inte turnaround. Det är svårt att veta när vändningen sker.

Man kanske får vänta väldigt länge. Vi är mer trendföljare.

Har företaget överraskat positivt i rapporten köper vi eller behåller dem.

–Rapporterar de bra har vi kvar dem. –Vi ska snacka fastigheter.

De springer inte iväg som konsulter gör. Men innan vi kommer dit...

Jag är inte klar här. Här är Team tveksamma.

Vad talar för att de gör rätt den här gången?

Det vet man ju inte förrän man får se lite siffror.

Det som känns bra med Rejlers och Viktor Svensson är–

–att man har sålt en hel del verksamheter de senaste åren.

Förvärvet som man gör i Finland–

–är redan höglönsamt från dag 1.

Så var inte fallet i Projektengagemang.

Redan där får man in en verksamhet som tjänar väldigt bra med pengar.

Konsolideringen ska ju göras på Rejlers premisser.

Viktor är tydlig med att de ska jobba på ett visst sätt.

Man gör inga förvärv om det inte harmonierar med den egna strategin.

Vi vet inte. Men på pappret känns det onekligen väldigt bra.

–Du är tveksam...? –Det är farligt med förvärvsmaskiner.

Vissa lyckas väldigt bra, vissa har väldigt stora problem.

Assa och industrigrossisterna lyckas fantastiskt bra.

Catena Media har ju...

Ska man inte vara extra försiktig med den här typen av förvärvsmaskiner?

Blir det inte extra känsliga för en dipp?

När det är personer som går hem efter jobbet kanske det är lite farligare.

Jag gillar själv en förvärvsmaskin som vi ska prata om senare.

Innan vi gör det... Om ni är Team tveksamma, är vi Team Gabriel.

Du har ett turnaroundcase som du får säga tre meningar om.

Ett jättelitet bolag.

Det är lilla Distit som för en ganska anonym tillvara på First North.

Ett börsvärde under 500 miljoner.

Distit är en it-grossist som påminner ganska mycket om Dustin.

De har också en ny vd sen ett år tillbaka.

De tar jättestora omstruktureringar.

Man har sagt upp 35 anställda–

–sålt av en lagerfastighet och frigör rätt mycket kapital.

Allt det här har kostat jättemycket de senaste kvartalen, ungefär 24 miljoner.

Det är väldigt mycket för lilla Distit som tjänade 20 miljoner det första halvåret.

Ledningen signalerar att det kan ge besparingar på 47 miljoner på årsbasis–

–med start 2021. Man behöver inte räkna med att de lyckas fullt ut.

Men säg att man klarar av hälften av det.

Då är det evebit 5-6 på lilla Distit.

Det här är ett bolag som växte 27 % i fjol, 15 % året innan.

–Kan det vara nåt för Rejlers att köpa? –Nej. Det är en annan bransch.

–Men turnarounddynamiken är densamma. –Ja, absolut.

En gemensam nämnare är att Robert Rosenzweig som klev in–

–likt Viktor Svensson, köper en hel del aktier–

–och har gedigen erfarenhet av att vända på verksamheter.

Han var i Note, kontraktstillverkaren, i åtta år och lyckades vända den skutan.

Risk/reward är ganska bra på de här nivåerna.

Vi går vidare till en annan turnaround. Fastighetsbranschen–

–har ju upplevt en negativ turnaround i alla fall på börsen.

Det var en enorm sektorrotation förra året, förra veckan rättare sagt.

Det var bara verkstad och bank som gick upp, allt annat gick ner–

–och framför allt fastigheter väldigt kraftigt.

Det var olustigt. Vi har mycket fastigheter och väldigt lite bank och verkstad.

Det var en jobbig vecka. Men tittar man på ränteuttalandena från Riksbanken...

Nu följer 700 härliga veckor.

...ser man att räntorna länge kommer att vara på låga nivåer.

Jag är fortsatt positiv till vissa fastighetsbolag.

–Har du nån favorit. –Ett bolag som heter Hemla.

Det är före detta D. Carnegie. Det har gått lite trögt i år.

Inte utvecklingen i substansen, men kursutvecklingen.

Hembla renoverar per ROT. De tar lägenhet för lägenhet.

Istället för att stänga ner hela fastigheten, så tar de lägenhet för lägenhet.

De kommer överens med hyresgästen, så hyresgästen är med på att renovera.

Då kan de höja hyran med ungefär 45 %.

Detta driver tillväxten i substansen kraftigt.

I Stockholmsregionen, där de har merparten av fastigheterna–

–finns det en kö på 600 000 personer som vill ha lägenhet. Det finns inga vakanser.

Detta att man kan skapa sin egen tillväxt gör att tillväxten i substans blir kraftfull.

Det ser fantastiskt ut på den här grafen. Det är bara ett litet hack.

Ändå värderas man inte som andra fastighetsbolag.

Är det ett missförstånd att den här förortsdynamiken värderas lägre?

Jag tror det. Dels har man diskuterat om renoveringen är frivillig. Det är den.

I media har det framkommit att det inte är det, men det är felaktigt.

En del investerare tror att det är ekonomiskt svaga personer som bor i de områdena.

Så är det inte. Bolaget kollar, som andra gör med sina kunder, att de har god ekonomi.

Det är rätt starka kunder som bor där, trots allt.

Sen har de haft sämre förvaltningsresultat de sista kvartalen.

De har byggt upp en organisation som bättre kan tillmötesgå kraven som hyresgästerna har.

Omorganisationen har kostat lite pengar. Det är bra att de gör det.

De kanske till och med skulle kunna höja bruksvärdet på ett helt område på en gång–

–genom att de får upp hela värdet i hela området.

De värderas 4 % över substansvärdet. Är det lågt? Är det de andra som värderas högt?

Det blir en relativitetsvärdering.

Catena, som Mörtstedt sålde, var enormt mycket högre värderat än substans–

–men här har du bara 4 %. Det intressanta i bolaget är att de...

Även om de inte hade sänkt avkastningskravet fick de upp substansen med 6 kronor/aktie.

Om man gångrar sex gånger fyra, så kan man räkna med 12 % i substanstillväxt–

–trots att man inte sänker avkastningskraven. Risken är låg.

Fastigheter lär inte att ge lika låg risk nu, för man kommer inte längre ner på räntorna.

Men är det ett bolag som med sin affärsmodell kan bygga substanstillväxt, så är det bra.

Man ska inte vänta sig stora uppgångar, men risken är nog ganska låg.

Du gillar Balder, Nyfosa och Hembla. Vad har du emot utdelningar?

Jag har inget emot utdelningar, men de här kan skapa sin egen tillväxt.

Balder har en väldigt bra affärsmässig vd.

Hembla har sin affärsmodell, och Nyfosas vd har historiskt sett gjort bra affärer.

En annan bra affär, som vi ska följa upp, är Cibus–

–som du pratade om sist du var här.

Gabriel snackade Rejlers i maj och du snackade Cibus. Båda har gått som tåget.

–Tror du fortfarande på Cibus? –Ja, och här ser jag ingen substanstillväxt.

Det här är direktavkastning.

Jag jämför bolagets direktavkastning med preferensaktierna.

Jag ser Cibus som en preferensaktie, men det är en aktie.

Men den liknar den. Det är låg affärsrisk.

De äger 140 fastigheter i Finland inom främst dagligvaruhandel.

Det är låg risk i dem. Kontrakten gör att de slipper kostnader för investeringar.

De kan dela ut väldigt mycket pengar till aktieägarna.

Direktavkastningen just nu är 6,5 %.

De har lovat att inom överskådlig tid höja den med 5 % per år.

Det ger en attraktiv direktavkastning i förhållande till risken som finns i bolaget.

Vad säger du, Gabriel? Blir du såld på direktavkastare här?

Delvis. Vi gillar också fastigheter. Vi har en liten övervikt i vår modellportfölj.

Där har vi SBB, Hemfosa och Nyfosa.

Det är fokus på samhällsfastigheter–

–som vi tror kommer att vara mer stabilt de kommande åren.

Vi försöker undvika bolag med hög exponering mot kommersiella lokaler.

Hembla är också superintressant. Vi gillade Victoria Park innan det köptes ut.

Hembla har en snarlik affärsmodell med rullande ROT. Det är bra kassaflöden.

Man kan skapa sin egen substanstillväxt.

Nu får man mindre draghjälp av räntorna framgent.

Då måste man hitta nya vägar så att man kan skapa sin egen tillväxt.

Deras robusta kassaflöden talar för att de får bra substansvärdetillväxt här.

Cibus låter tryggt. Mataffärer... Det är väl nästan en bond proxy-aktie.

70 % är mataffärer. Sen är det lite...

Du gillar ju att prata preffar, Gabriel.

Vi pratar preffar för sällan. Tittarna är nog intresserade av preffar.

Ilija sa i försnacket att preffarna är på väg ut. De ställer ut D-aktier.

Akelius meddelade i dag att de ska börja med en D-aktie.

Det ligger i farans riktning att preffaktien köps tillbaka och tas bort. Eller?

Ja. Vi har Akelius preff, så vi räknar med att den försvinner ganska snart.

Men det är säkert sant att det blir mer D-aktier.

Villkoren för den här var väl 5,41? Det tror jag att räntan blir på den D-aktien.

Jämför det med Cibus, som har 6,5 % och lovar 5 % i årlig utökning av utdelningen.

Då är Cibus intressantare, även om jag gärna skulle köpa Akelius D-aktie också.

Gör det nåt att preffarna försvinner och att det blir D-aktier i stället?

Preffarna har företräde vid konkurser. Det är lite högre risk i D-aktierna.

Man får inte heller nån uppräkning.

Om man håller inne utdelningen får man ingen straffränta på D-aktier.

Preferensaktiers yield har sjunkit, men det hade varit mer nedsida–

–om man hade beaktat att flera av de preffar som ingår i det här snittet–

–har återlösenkurser som de är uppe och nosar vid.

Därför har de inte stigit mer. Annars hade de här haft ännu lägre yield.

–Jag hade velat prata om detta hela kvällen. –Vi avslutar med Gabriels portföljkryddor.

Listan ser ut så här. Vi kan väl titta.

"Misfit"-aktierna. Eller vad ska man kalla dem?

Det är missförstådda bolag som är en krydda i portföljen.

De har högt förväntad vinsttillväxt, men låg värdering.

Vi brukar göra såna övningar på Börsveckan. Vi är aktienördar och vänder på alla stenar.

På den här listan har vi bolag som förväntas ha fin vinsttillväxt–

–och ett P/E-tal under 12.

Det här är tio i topp-listan. Jag skrev en snutt om det.

Av de bolagen... Man måste vara försiktig här. Det finns en del värdefällor.

Det finns väl en del minor?

Bara för att P/E-talet ser lågt ut måste man... Det här inspirerar till vidare analys.

Det är syftet med en sån lista.

Många av dem förtjänar en låg värdering av olika anledningar–

–men några av dem tycker jag ser spännande ut, bland annat Jetpak.

Dem skrev vi om i måndags och lyfte till köp.

–Det är väl ett budbolag? –Ja.

De är experter på spontana försändelser.

Framför allt är det flygförsändelser.

Känns det inte oroväckande med tanke på Fedex-vinstvarningen?

De här är mycket mindre och har mer marknad att ta.

Fedex är giganter i branschen.

Det som är bra med Jetpak är att de är mer av ett tjänsteföretag.

Det är 200 anställda.

Personalkostnaderna motsvarar 17 % av omsättningen.

Det är en slimmad organisation.

Man jobbar med franchisetagare vad gäller marktransporter.

Man har 25 flygbolag kontrakterade.

Det är 4 000 dagliga flygavgångar så att man snabbt kan serva sina kunder–

–men man binder inte så mycket kostnader, och framför allt inte kapital.

Det är robusta kassaflöden. Det här bolaget kommer nog att "yielda" över 5 %.

Det värderas till ungefär P/E 9.

Det är lite bortglömt, men det kan vara värt att titta på.

Jakten på yielden fortsätter. I morgon ska vi prata life science-bolag.

Det gör vi med Mikael Svensson och Homan Panahi. Missa inte det. – Tack så mycket.

Tack. Vad fort det går, va?

Småbolag som Rejlers, Distit, Hembla och Cibus är i fokus när Gabriel Isskander från Börsveckan och Stefan Olofsson från Sensor gästar Börslunch.

Dessutom snackas det preferensaktier i programmet. Är det bra eller dåligt att preffarna verkar ersättas av D-aktier?

Programledare: Gabriel Mellqvist och Matilda Karlsson

  • Olavi: Ta det lugnt och studera rapporter16:28

    Olavi: Ta det lugnt och studera rapporter

    Rapportskörden tar fokus i dagens Börslunch. Johan Nilke från Lannebo Fonder och Jonas Olavi från Alfred Berg finns på plats för att analysera bland andra Swedbank och SSAB. 

  • Blir 2020 ett nytt 2016?16:27

    Blir 2020 ett nytt 2016?

    Världens börser faller då riskaptiten sjunker i takt med att coronaviruset sprider sig. För att diskutera klimatet på marknaden finns Handelsbankens globala analyschef Lena Fahlén och Danske banks strateg Mattias Sundling med i Börslunch.

  • Viruset smittar börsen8:56

    Viruset smittar börsen

    Coronaviruset påverkar marknaderna i en allt större utsträckning. De viktigaste händelserna i den makroekonomiska världen avhandlas av Handelsbankens chefstrateg Claes Måhlén.

  • Riskaptiten sjunker3:25

    Riskaptiten sjunker

    Oljepriset fortsätter falla när coronaviruset sänker riskaptiten. Under dagen väntar IFO-index från Tyskland och USA-statistik över försäljning av nybyggda bostäder.

Börsindex

OMX Stockholm 30 0.8%
NASDAQ-100 1.7%
NASDAQ Composite 1.5%

Vinnare & förlorare

Swedbank 8.1%
Stillfront Group 7.5%
Sinch 3.7%
Epiroc -1.4%
Evolution Gaming Group -2.7%
Atlas Copco -5.6%
Uppdaterad tis 17:35
Fördröjning 15 min

Få mer av EFN

Missa inga nyheter, prenumerera på våra nyhetsbrev. Markera samtliga nyhetsbrev du vill prenumerera på.

Genom att prenumerera godkänner du att din e-postadress sparas för att vi ska kunna skicka nyhetsbrev till dig. Läs mer här.

Eller hitta oss i sociala medier