Armfelts nya gamingfavorit

Stockholmsbörsen handlas upp trots svagt svenskt PMI.

I dag blir det "gaming", förvärv och spelutveckling.

Det är måndag, december och här är EFN Börslunch.

Opus Bilprovning går starkt på börsen i dag–

–efter ett bud från ett brittiskt riskkapitalbolag, upp nära 30 %.

Men ämnet i dag är datorspel, nåt som Sverige är världsledande på.

För den analysen har vi med oss Carl Armfelt och Staffan.

Staffan Ekström, som är ny gäst i studion.

Du är rådgivare och har koll på affärerna.

Jag är M&A-rådgivare.

När nån köpt eller sålt nåt har vi ibland varit med.

Tryggt att ha dig här. - Cyber Monday är det i dag, Jocke.

Hur påverkar det datorspelsbolagen?

Vid digital försäljning kan man ha fler reor.

Steam har väldigt många reor, men Epic Games hade en generös "black week"–

–under hela förra veckan. Online kan man ha fler reor än Cyber Monday.

Kan dåliga bolag som inte levererat reas ut?

Nej, det tror jag inte.

Hur är M&A-aptiten hos datorspelsbolagen?

Mycket spännande pågår.

-Jag ser inte allt, men... -Är det friskt?

Ja, det är jättekul.

Vi ska få svart på vitt hur det ser ut.

Antalet affärer är inte uppe på fjolårets nivåer–

–men året är ännu inte slut.

Värdet av investeringarna ligger också strax under fjolårets.

Hur ser du på det, Staffan? Är affärerna färre i år?

Nej, ungefär lika många pågår nog.

Ibland ramlar de in före årsskiftet, andra gånger efter.

Och en del stora fanns med i historiken.

Carl, du sitter med örat mot rälsen...

När man jobbar nära bolagen–

–märker man över tid vilka som är bra på att göra förvärv?

Finns det nån röd tråd för en rådgivare?

Ja, definitivt. Man märker om bolaget har bra idéer om hur de ska göra–

–och om de är bra på det eller inte.

Vad är viktigast? Disciplin, kunskap, lång erfarenhet...?

Nämn några viktiga faktorer hos bolag som är bra på det.

Förvärvsmodellen måste innehålla svaret på varför man köper bolag.

Inte bara köpa för att det är billigt och man har en hög börskurs.

Vilka faktorer är drivande inom datorspelsbranschen?

Inom andra branscher kan det vara kostnadssynergier. Personalminskningar...

Effektivisering. Men vad driver i datorspelsbranschen?

Bra fråga. Egentligen är det tvärtom.

Det är positivt. Väldigt sällan talas om personalminskningar.

Jag har knappt hört nån sån diskussion.

Det handlar om att bygga större nätverk och konstellationer–

–för att dra nytta av kompetensen i de olika studiorna.

Att få in mer kunskap, kanske?

Du har tidigare sagt att du sett en trend mot lågkostnadsländer–

–länder där talangen kostar mindre än i Sverige.

Ja, jag har sett en del...

Det kan vara ett sätt, eftersom det råder brist på utvecklare.

Utvecklarna och de som jobbar är så värdefulla i M&A-affärerna.

Nästan alla mina kunder behöver fler.

Då kan man titta mer på andra länder än på de närmaste i Stockholm.

Carl, du brukar tala om Embracer och Stillfront–

–bolag som verkligen är bra på att göra affärer. Hur jobbar de nu?

De två bolagen är billigast bland spelutvecklarna nu.

Embracer och Stillfront är billiga. Metaspelet i Stillfront rör bolagsstyrning.

Ett bra hem för duktiga utvecklare, främst inom browser.

Och mer "casual" än många andra spelutvecklare.

Stillfront har lyckats väl och kom nyligen med ny guidance.

Om omsättningen blir 4 miljarder–

–och ebitmarginalen 35 % är bolaget fortfarande intressant.

När vi investerade första gången var de nynoterade. Börsvärde: 180 miljoner. Små.

Historiken var liten. Förhoppningsvis har de lärt sig nåt.

För oss är det svårt när nåt nytt kommer att bedöma kvaliteten på förvärvet.

Vi får lita på att bolagsledningen är disciplinerad.

Det är lätt att addera förvärvet direkt till omsättningen–

–men de måste väl fortsätta leverera för att tas med i beräkningen?

Hur värderar man bolagen?

I en förvärvsmaskin kan det svåraste vara att se organisk tillväxt.

Vad är organiskt och vad är förvärvat?

Man ska hitta rätt bolag och ha förtroende för det.

Och ställa rätt frågor.

Jag var på Stillfronts kapitalmarknadsdag förra veckan.

De visade kurvor på utvecklingen efter att de köpt olika studior.

De lyfte fram två med väldigt fin utveckling.

Flera grundare hade sålt sina bolag till Stillfront och var nu med som ägare.

De berättade om synergierna mellan dem.

Imponerande. De var så nöjda med att vara en del av den familjen.

Carl, hur ser du på transparensen för förvärv inom branschen?

Vad som är organiskt och vad som kommer från förvärv.

Hur kan man analysera hur bra den grundläggande verksamheten går?

Det är svårt och man måste besöka bolagen.

Analytiker, det finns högt och lågt...

De som gör bra rapporter och de som gör mindre bra.

Man ska besöka bolagen och hitta bolag man har förtroende för.

Att prata med dem direkt?

Prata med dem, räkna och få en uppfattning om vad som är viktigt för dem.

Vilka är aktieägare och vad brinner de för?

Embracer har haft det tufft, de sänktes på en negativ rapport–

–från ett brittiskt analyshus.

Carl, är du orolig för att de ska misslyckas med att generera kassaflöden?

Ska man analysera Embracer måste man kolla på deras "pipeline".

Tre lite större titlar kommer 2020.

"Saints" är nog en av dem, "Biomutant" en annan. Och troligen "Dead Island 2".

Tror du inte på deras pipeline ska du inte köpa aktien.

Tror du att Lars och bolaget kan utveckla spel har bolaget en historik–

–av att återinvestera kassaflöde i nya titlar, som aktieägarna vill.

Ett bolag som gjort så många förvärv är svårare att analysera.

Själva skrev de att de inte har tittat i pipeline.

De har inte gjort nån bedömning. Embracer kräver mer tålamod–

–och djuplodande analys för en aktieägare.

Men bolaget har förutsättningar att skapa aktieägarvärde. De sista förvärven–

–både för Koch och Gunfire Games har första titeln efter förvärvet lyckats bra.

I båda förvärven har man fått tillbaka en stor del av insatt kapital.

På en enda titel. Dels på "Metro"...

Men ska man inte läsa in nåt i marknadens reaktion?

Folk har inte så bra självförtroende och det var en "perfect storm"...

Kurskreaktionen var nog inte indikativ för analysen.

Många kortar säkert aktien och det har varit stökigt...

Om man är fundamental och långsiktig–

–får man skaffa en uppfattning om verksamheten. Känns den intressant–

–får man köpa lite mer. Vi har ökat lite i Embracer senaste månaden.

Ska vi gå vidare?

Ja, vi ska prata Paradox. Så här beskrev vd Ebba Ljungerud rapporten:

Världens bästa idé–

–blir inte alltid bra när den utvecklas.

Det finns en magi i det här. Artister och kreatörer bygger det här.

Ingen exakt vetenskap.

Vi försöker lägga ner projekt vi inte tror på långsiktigt så tidigt som möjligt.

Av 100 projekt lägger de ner runt 40.

Har Paradox en bra strategi? Vad säger du, Staffan?

Ett fint företag med en fin strategi. På hög nivå. Det är mitt intryck.

Funkar strategin, Carl?

Årsrapporterna visar en fortsatt växande omsättning.

Förbättrad marginal.

Bolaget har ett väloljat maskineri.

Och det verkar gå åt rätt håll.

Aktien sprang ifrån fundamenta för nåt år sen.

Jämfört med Embracer känns det som om det gått dåligt–

–men tittar man på bolaget går det bra.

Det mest svårbedömda nu är "Bloodlines 2".

En titel som bolaget investerat mycket pengar i.

Paradox har många titlar och diversifierade kassaflöden.

Men man vill ändå att en sån titel ska bli hyfsad.

Bolaget kommer från strategispel och ska ta sig in i nya nischer.

Bolaget har många fans. Vi har fått en tittarfråga om Paradox.

Den ser ut så här:

Det du beskriver, Carl, måste de göra det bättre?

Bolaget gör det bra i dagsläget.

-Ska de fortsätta så? -Om man vill vara aggressiv...

...kan man tycka att de borde ha gjort nåt förvärv.

Men hellre kanske fokusera på att ta vara på det man har.

De kan nog växa organiskt fint.

För en finansiell investerare som vill ställa skjutjärnsfrågor...

"Varför köper ni inte ett bolag?" Men så enkelt är det inte alltid.

Bolaget har inte gjort nåt fel. Aktien sprang ifrån fundamenta–

–värderingen är lägre nu än för nåt år sen.

Bolaget har en fin pipeline med spel.

Men vill man vara negativ har "Bloodlines" blivit försenad–

–en DLC blir försenad nu...

Och sista kvartalet har varit lite stolpigt för DLC.

I Steams statistik har de senaste DLC:erna inte varit så högt rankade. Ebb och flod.

Balansräkningen är bra och bolaget gör rätt saker.

När man träffar dem blir man imponerad av kvaliteten.

Jag har alltid varit imponerad av deras tydliga långsiktiga strategi.

De står för den.

Men de har gjort få M&A-affärer.

Men när de berättar om sin kultur och vad de vill göra är det imponerande.

-Ett fint bolag. -Finns det utrymme för M&A-affärer?

Alla möjligheter finns om de vill.

Men historiskt har de ännu inte gjort så många.

De är nog väldigt "picky" med vad de vill göra.

-Kanske bra i vissa fall? -Ja, absolut.

Vidare till några bolag som du brukar tala om, Carl.

13 augusti talade du om några bolag.

Några har vi nämnt, men andra finns kvar att tala om.

Take-Two, vad har hänt där?

Take-Two har väldigt starka varumärken.

Det senaste halvåret...

En av deras kommentarer till Q3-rapporten...

De är stolta över sin pipeline, både bredden och djupet...

Vi besökte huvudkontoret i New York för två veckor sen.

Vi har träffats fem år i rad. Vd:ns självförtroende är enormt.

Historiskt, det goda självförtroendet...

De brukar inte överdriva och är stolta över sin pipeline.

Närmaste året kommer nog många annonseringar kring nya titlar.

Både med gamla och nya ip.

Och sannolikt annonseras GTA 6 rätt snart.

Och de har rätt många andra intressanta titlar i sin katalog.

Jämfört med de nordiska är det ett lite större bolag–

–men med högre kvalitet. Aktien har gått sidledes sen i somras–

–men de gör rätt saker och de sista "släppen", exempelvis "Borderland 3"–

–som jag stödköpte på Black Week, har gått väldigt bra.

Hur går det för spelet "Planet Zoo"?

Frontiers kurs är den som har gått bäst det senaste halvåret.

Drivet av "Planet Zoo". En mer nischad titel, många tjejer gillar den.

I 14 dagar låg den etta på Steam, en väldigt bra start.

En titel som är kul att streama, det gör vi gärna på vårt kontor.

De har fått till kvaliteten, hög "metacritic"...

Tittare som kan generera kassaflöden i två, tre år.

Ingen dagslända. I nischen "managementspel" är "Planet Zoo" kvalitet–

–det är välarbetat. Frontier, ett mindre bolag, 4 miljarder i börsvärde–

–ibland lite bortglömt. Vi har ökat vårt innehav gradvis under året.

Främst för att vi ser en ökad stabilitet.

Inte bara tre titlar, men fyra, fem...

Den finansiella risken minskar och då vill vi hellre äga fler aktier.

Ett annat intressant bolag är MTG.

I ett pressmeddelande läste jag att spelverksamheten ska säljas.

Staffan, hur ska man analysera det?

Jag vet inte varför bolaget gör det–

–men det blir kanske en spännande M&A-affär.

Om det blir som de säger.

Vem ska köpa den?

Ja, blir det en industriell förvärvare eller ett "private equity"-bolag?

Endera kan det bli.

Men hur ska man analysera att de säljer just spelverksamheten?

-Ett tecken på nåt särskilt? -Jag tolkar det som att man har valt...

...att lyfta fram e-sportdelen som blir kvar.

Renodla den?

Det var tal om att lista den, kanske i USA.

Det låter nästan så för mig på pressmeddelandet.

-Intressant. -Två höjdpunkter är kvar.

Ett case och efter programmet ska vi göra en extrasändning–

–med Epic Games topp 20-lista. Så Carl, vi hinner med det också.

Men först till Ubisoft, ett nytt bolag i er portfölj.

Ubisoft är vårt senaste nytillskott.

Vi har följt bolaget i många år. Ett kvalitetsbolag som nyligen vinstvarnade–

–bolaget skjuter fram tre titlar till 2020.

Och bolaget sänkte försäljningsestimaten för två andra titlar.

Ubisoft var från början en fransk speljätte som redan äger ett svenskt bolag.

Ubisoft köpte bland annat Massive i Sverige.

Men de kan ändå göra trippel-A. Bolaget har en kontinuitet i de anställda–

–och nu handlar det på tio gånger nästa års ebit, vad det gäller guidance.

Vi köpte inte tidigare för att det var för dyrt.

40 % premie, både mot Paradox och Embracer.

Tror du inte att firman plötsligt brunnit upp och inte kan göra spel–

–för att tre titlar blev försenade, är det intressant.

De flesta titlar blir väl försenade?

Ja, och är det för att man gör nåt dåligt–

–eller för att man jobbar på kvaliteten?

Ubisofts historik visar att de är duktiga.

Det får man hoppas på och "risk/reward" känns bra–

–man kan jämföra med bolag inom "sportbetting".

Kvartalen när marginalen är dålig... Man får nog mer vinster nästa kvartal...

Inga titlar har försvunnit, kända varumärken, och så trycker man ut ett år–

–för att fokusera på kvalitet.

En rejäl krasch i aktien, ner nära 30 % på vinstvarningen.

-De har väl bra spel? -Några av mina favoriter.

De är fantastiska.

Vi har ett inslag från Dreamhack i Jönköping på EFN.se–

–för dem som inte kan få nog av datorspel.

Vi ska göra en extrasändning med Epic Games topp 20-lista–

–och Carl Armfelt. Titta på det senare i eftermiddag.

Med de orden säger vi hej då.

Ja, och tack Carl och Staffan för att ni var med.

Tack så mycket.

I dagens Börslunch avhandlas gaming, förvärv och spelutveckling tillsammans med Carl Armfelt från TIN Fonder och Staffan Ekström från EY. Vi tar pulsen på spelbranschen och bjuds på några aktiecase.

Programledare: Matilda Karlsson och Joakim Båge

  • En handfull tekniska nyårsraketer21:07

    En handfull tekniska nyårsraketer

    Espen Grønstad från Investtech och Martin Hallström från Swedbank bjuder på teknisk analys och potentiella nyårsraketer i dagens Börslunch. Dessutom intervjuas Balcos vd Kenneth Lundahl.

  • Balco: ”Vi utbildar marknaden”6:05

    Balco: ”Vi utbildar marknaden”

    Balco är störst i Europa på inglasade balkonger. Bolagets vd Kenneth Lundahl gästar Börslunch för att prata om tillväxt, hållbarhet och konjunkturpåverkan framöver.

  • Saudi pressar Opec6:31

    Saudi pressar Opec

    Miljoner strejkar i Frankrike. Saudi pressar Opec att hålla kvoterna. Rejält uppsving i svenska bytesbalansen. USA:s president Trump lämnade Natomötet i protest.

  • Räntekänsliga raketer och aggressiva återköp17:41

    Räntekänsliga raketer och aggressiva återköp

    Sparekonomerna Johanna Kull från Avanza och Joakim Bornold från Söderberg & Partners diskuterar humöret bland småspararna i dagens Börslunch. Dessutom blir det rapportvinnare och amerikansk statistik.

  • Paradnumret i svensk ekonomi4:36

    Paradnumret i svensk ekonomi

    Morgonens nedslag i den makroekonomiska världen med Handelsbankens Lars Henriksson och EFN:s Petra Bergman.

Börsindex

OMX Stockholm 30 0.3%
NASDAQ-100 0.5%
NASDAQ Composite 0.5%

Vinnare & förlorare

Peab 5.1%
Embracer 2.4%
Millicom 2.2%
Essity -0.9%
Sinch -2%
Sectra -2.7%
Uppdaterad tor 15:09
Fördröjning 15 min

Få mer av EFN

Missa inga nyheter, prenumerera på våra nyhetsbrev. Markera samtliga nyhetsbrev du vill prenumerera på.

Genom att prenumerera godkänner du att din e-postadress sparas för att vi ska kunna skicka nyhetsbrev till dig. Läs mer här.

Eller hitta oss i sociala medier